中泰证券-道氏技术-300409-原材料价格触底，新能源材料盈利望回升-190831

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019半年报，实现营收16.77亿元，同比-0.04%；归母净利润-0.64亿元，同比-145.58%，EPS  -0.14元/股，ROE  -2.7%。其中，2019Q2实现营收9.08亿元，同比-2.85%，归母净利润为0.20亿元，同比-72.91%,EPS  0.04元/股，ROE  0.87%；综合毛利率17.61%；业绩符合预期。
　　原材料价格触底回升，预计未来业绩稳健增长。分业务看：1）新能源锂电材料，钴盐营收2.95亿元，同比-31.72%；三元前驱体营收4.81亿元，同比+2.09%；导电剂营收1.64亿元，同比+36.79%；铜产品营收1.40亿元，同比+45.19%。2）传统主业：2019H1公司全抛印刷釉业务营收9287.1万元，同比-7.49%；基础釉营收6127.51万元，同比-9.26%；陶瓷墨水营收2.23亿元，同比+12.17%；毛利率下滑主要系上半年原材料价格波动剧烈所致，公司提早加强成本管理，积极应对跌价风险，整体保持稳健运营。目前钴价格的触底回升，三元材料价格企稳，预计未来公司各业务毛利率或将回升。
　　存货计提将风险释放，营运能力提升。1）由于上游原材料价格大幅下跌，导致公司终端产品造成存货跌价损失，2019H1损失为8996.76万元（含原材料存货跌价准备3344.80万元+库存商品跌价准备5818.86万元+应收账款坏账计提为272.00万元）。现金流好转，2019H1经营活动产生现金流净额为3.66亿元，同比增加381.73%；其中Q2单季现金流净额2.06亿元，环比+148%。同时公司存货周转天数、应收账款、应付账款周转天数等都有所减少，营运能力提升。
　　锂电材料多点布局协同发展。公司在锂电材料领域形成了以三元前驱体、钴盐等（嘉纳能源）+导电剂（青岛昊鑫）多业务。2019H1佳纳能源营收11.29亿元，净利润-1.09亿元，其已完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设，具备钴、铜、三元前驱体产品的大规模生产能力。此外，公司新增“年处理1.4万吨废锂离子电池及1万吨三元前驱体项目”的后期建设。目前从嘉纳能源下游客户主要以内外主流正极材料厂商为主，随着上游原材料价格趋稳，下游需求增加，产能释放，有望保持较好增长
　　研发实力雄厚，深度绑定下游龙头客户。青岛昊鑫是国内石墨烯导电剂规模化生产的头部企业之一，主要客户包括如比亚迪，国轩高科等锂电池龙头企业。2019H1青岛昊鑫营收为1.64亿元，净利润0.38亿元
　　布局燃料电池核心材料，打造未来新增长点。氢燃料电池是公司的重点培育业务，目前拥有膜电极和高性能电堆的设计与制造国际顶尖团队，并在非贵金属催化剂研发及燃料电池系统工程化制造上均具备多项关键核心技术。在锂电池材料领域的多点布局为公司带来了技术融合和协同开发的综合性解决方案，为产品的不断迭代升级创造条件
　　投资建议：公司为陶瓷材料业务市场龙头地位，佳纳能源作为三元前驱体优质供应商，导电剂产能开拓比亚迪等大客户，目前公司处于盈利底部，随着原材料价格企稳，业绩有望企稳回升。我们预计公司2019-2021年净利润为0.04/1.80/2.85亿元，首次覆盖，给予增持评级。
　　风险提示事件：原材料价格波动变化、产能投放不及预期、商誉减值风险、新能源车销量增长不及预期、竞争风险加剧