华创证券-造纸行业跟踪报告：7月份造纸库存数据出炉，青岛港、常熟港木浆库存创新高，木浆系原纸库存小幅提升-190901

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　　全球厂商库存高位延续，国内港口库存创新高。截至2019年7月底，国内港口贸易商木浆库存上升，青岛港和常熟港木浆库存分别达到130万和78.8万吨。截至2019年7月底，全球港口木浆库存缓慢回落至187万吨，去化趋势有所显现，但仍然处于高位。截至8月9日，针叶浆外盘平均价格为609美元/吨，折合人民币4270元/吨，阔叶浆外盘平均价格为531美元/吨，折合人民币3727元/吨。
　　双胶和白卡等木浆系纸市场持续低迷，库存未明显去化。9月中旬以来成品纸市场低迷，铜版和双胶纸等木浆系纸由于终端低迷，中间环节贸易商及印刷厂主动减少采购去化库存。截至7月底（1）双胶纸企业库存为60.2万吨，较6月底增加0.7万吨；（2）白卡纸企业库存24.8天，较5月略有上升；（3）铜版纸企业库存为38.3万吨，较6月底增加0.7万吨；需求仍处于相对疲弱状态。
　　7月国废价格呈现缓慢下跌走势，纸厂黄板纸库存中枢下行。截至8月9日，国内废黄板纸价格为2051.3元/吨，同比下跌29.1%，环比下跌4.2%%；国内外废纸差缩小到1192.1元/吨，环比下降12.8%，同比下降15.8%；主要系下游需求疲软影响；18年9月以来随着下游需求乏力，厂商主动去化库存，至19年7月底厂商黄板纸库存达到5.38天，环比下降0.37天。
　　箱板瓦楞纸厂库存攀升，7月原纸价格持续疲软。截至8月9日，箱板纸和瓦楞纸价格分别为3860元/吨和3207.50元/吨，环比略有下降。需求疲弱导致箱板瓦楞纸库存持续积累，纸价持续下跌。
　　2019年造纸行业继续面临压力挑战，未来差异化和低成本成为全行业方向：我们认为2019年特别是下半年面临国内和外部环境不确定，造纸行业产销双降，与此同时废纸进口持续收紧，未来龙头企业海外低成本差异化布局成为重要方向，目前国内主要龙头加速海外布局，获得原料、人工等生产优势，延续成本红利。
　　风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。