华鑫证券-博实股份-002698-快速增长有望延续-190902

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　　2019年上半年公司实现营业收入6.92亿元，同比增长70.24%；归属母公司所有者净利润1.66亿元，同比增长103.57%，折合EPS为0.16元。2019年第二季度，公司实现营业收入3.42亿元，同比增长45.86%，归属母公司所有者净利润7,759万元，同比增长27.99%。
　　2019年上半年，公司各项主营业务全面增长。公司主营大型智能成套装备产品，能够为传统石化化工领域客户，提供后处理智能成套装备的专业化解决方案。2019年上半年，公司粉粒料全自动包装码垛成套设备和机器人及其它智能成套装备分别实现销售收入2.40亿元和1.52亿元，同比分别增长51.22%和341.31%。此外，环保工艺及装备业务自博奥环境收购奥地利P&P公司以来，首次有新签大合同确认销售收入，环保工艺及装备上半年实现销售收入5,609万元，同比增长1,511.98%。
　　盈利能力快速提升。虽然公司主要几项业务的毛利率较同期有所下降，但由于公司产品结构的变化，2019年上半年公司综合毛利率同比仍提高了3.94个百分点，至44.77%。2019年上半年，公司期间费用率为18.62%，同比下降5.33个百分点。2019年上半年，公司净利润率23.92%，同比提高3.92个百分点。
　　公司在手订单充足，收入有望延续快速增长。基于以下三点，我们判断公司收入将延续快速增长。首先，截止到二季度末，公司预收款为12.23亿元，同比大幅增长63.69%，为公司去年全年收入的1.34倍，公司预收款已连续保持十一个季度的增长。其次，截止二季度末，公司存货为12.48亿元。其中，原材料和在产品合计为7.94亿元，发出商品4.41亿元，库存商品仅为1,293万元，公司目前已处于满产状态。最后，公司预计2019年度机器人及其它智能成套装备和环保工艺及装备收入大概率将几何式增长。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归属母公司所有者净利润分别为3.14亿元、4.29亿元和5.52亿元，折合EPS分别为0.31元、0.42元和0.54元，根据最近一个交易日收盘价8.94元计算，对应的市盈率分别为30倍、21倍和17倍。首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。
　　风险提示：1）下游需求萎缩；2）新收购公司业绩低于预期。