天风证券-海通证券-600837-自营提振中期业绩，资本金补充将带动业务发展-190902

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　　海通证券中报业绩增速+82%，增速领跑可比龙头券商。
　　公司上半年分别实现营业收入和归母净利润177.3亿元和55.3亿元，同比增长62%和82%。ROE同比增长2个pct至4.56%。Q2单季度实现归母净利润17.6亿元，YOY+35%，环比-53%。分业务来看，2019年上半年财富管理业务、投资银行业务、资产管理业务、交易及机构业务、融资租赁业务、其他业务营业收入分别为48.7亿元（YoY+11%）/16.6亿元（YoY+18%）/14.0亿元（YoY+42%）/42.6亿元（YoY+425%）/18.3亿元（YOY+39%）、37亿元（YOY+83%），收入占比分别为27.5%、9.4%、7.9%、24.0%、10.3%、20.9%。
　　交易与机构服务：自营投资提振公司业绩，衍生品业务初见成效。
　　自营投资收益达到58.5亿元，同比增长+213%。金融投资规模达到2290亿元，较18年底提升10%。其中，交易性金融资产规模1967亿元（较18年底+195亿元）是主要的增长点。上半年交易性金融对当期利润的影响金额高达67.7亿元。期末，公司利率互换名义本金投资规模达到210亿元，核心ETF做市品种成交占比稳居市场第一。
　　财富管理业务：经纪业务收入回升，融资类业务规模总体持平。
　　市场交易量回升驱动公司上半年实现经纪业务净收入19亿元，YOY+14%，股基交易金额5.79万亿元，YOY+30%，市场份额3.9%，基本持平。期末，公司融资类业务规模885亿元，其中股票质押业务余额488亿元，较年初下降46亿元，两融余额396亿元，较年初增加49亿元。股票质押项目整体履约保障比例达到245%，较去年底提升50个百分点，融资类业务风险处于较低水平。信用减值损失10.59亿元，环比1季度提升7.95亿元。
　　投资银行业务：逆势增长，充足的项目储备为下一阶段业绩增长奠定基础。
　　上半年公司境内完成股权发行项目10家，债券主承销项目574期，并购重组交易6单，境内投行业务净收入排名行业第三。海通国际继续保持在香港地区投行业务领先优势，完成24个IPO项目和27个股权融资项目，承销数量分别位列香港全体投行首位。海通银行在债券发行、并购融资等方面不断突破。科创板成功申报6个项目，已有两个项目首批挂牌。IPO和再融资在会项目家数票面行业第四，公司股权融资业务上半年新增立项58个，为业务的持续发展奠定了坚实基础。
　　资产管理业务：结构优化，资管业务体系竞争优势明显。
　　期末，公司资产管理业务管理资产总规模超1.1万亿元，其中海通资管公司3079亿元、海富通基金2158亿元、富国基金5198亿元、产业投资基金子公司217亿元、海通国际资产管理规模超过480亿港元。值得关注的是海通资管深化改革，主动管理规模1373亿元，较年初增长27%，结构优化带动公司资管业务净收入逆势增长。私募股权投资基金在管存量项目325个，在会项目20个。上半年实现上市项目6家（含过会），并购项目9家，转让等方式退出项目11个。公司直投业务及下属公司管理的PE股权投资基金累计实现退出账面收益6亿元。
　　融资租赁业务：成功IPO登陆香港联交所，拓宽业务发展空间。
　　海通证券的融资租赁子公司海通恒信实现新增业务投放273亿元，收入总额35亿元，YoY+44%。净利润7.29亿元，不良资产率0.96%，拨备覆盖率335%。海通恒信于2019年6月3日在香港联交所正式上市，募集资金总额约23.22亿港元。IPO成功为海通恒信注入新的资本动能，后续有望持续贡献业绩增量。
　　定增补充资本金+融资结构优化，公司业绩有望稳定增长。
　　海通证券正积极推进非公开发行A股股票计划，拟募集资金不超过200亿元，目前已经获得公司股东大会通过，募集资金主要是用于发展资本中介业务、FICC投资、信息系统建设等。6月以来，公司进一步优化融资渠道，先后获批提升短期融资券余额（从200亿元提升至397亿元）、获得发行金融债额度（已经完成70亿元金融债发行，票面利率3.39%）。基于我们下调全市场的股基交易量、自营投资业务的投资收益率，我们将公司2019-2021年的净利润从99/117/134亿元下调至85/99/114亿元，BPS为10.61元，当前股价对应19E为1.29倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策落地不及预期，信用业务风险，定增计划进展不及预期