华创证券-军工行业2019年半年报总结：保持增长趋势，ROE持续改善-190902

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　　利润表分析：
　　1、2019年上半年继续保持增长趋势：2019年上半年军工板块整体实现营业收入1724.97亿，同比增长7.58%；归母净利润96.76亿，同比增长24.18%；毛利率为17.82%，同比增加0.44个百分点；期间费用率为12.24%，同比增加0.52个百分点；净利率为5.88%，同比增加1.05个百分点。整体仍保持增长趋势。其中实现收入增长的共57家企业，占比72%；实现归母净利润增长的共57家企业，占比72%。同比增速有所放缓，但整体仍保持在较高水平，盈利能力有所改善。
　　2、2019年Q2增长趋势有所放缓：2019Q2军工板块整体实现收入996.41亿，同比增长1.24%，归母净利润64.94亿，同比增长14.18%。毛利率为18.38%，同比增加1.05个百分点，费用率为10.89%，同比增加1.04个百分点，净利率为6.99%，同比增加1.35个百分点，整体增长趋势有所放缓。其中实现收入增加的共50家企业，占比63%；实现归母净利润增长的共49家企业，占比62%。
　　资产负债表分析：
　　1、2019年上半年整体资产负债率有所下降：2018年军工板块整体资产负债率为49.18%，同比下降2.31个百分点；从细分行业看，跨行业配套的资产负债率最低，为39.32%，同比减少0.32个百分点；船舶板块的资产负债率最高，为50.35%，同比减少5.13个百分点。从企业属性来看，国企资产负债率51.33%，同比降低2.19个百分点；民企资产负债率31.76%，同比降低1.56个百分点。从产业链角度来看，中上游资产负债率41.79%，同比降低0.71个百分点；中下游资产负债率52.99%，同比降低2.73个百分点。
　　2、跨行业配套存货与预收账款增长明显：整体板块存货为1748.97亿元，同比减少3.93%，预收账款为328.34亿元，同比减少28.09%，预付账款为370.03亿元，同比增加8.43%。从细分行业看，跨行业配套板块的存货和预收账款增长最为明显，存货同比增加12.59%，预收账款同比增加16.84%，初步判断跨行业配套板块的订单增长较快。
　　现金流量表分析：经营性现金流有所减少，自由现金流有所改善。2018年军工板块经营性现金流出现减少，自由现金流有所增加。2019年上半年经营性现金流净额为-269.09亿元，自由现金流为-169.13亿元，同比分别减少117.16亿元和增加61.77亿元。从细分行业看，跨行业配套经营性现金流改善较为明显，跨行业配套、船舶、航天板块的自由现金流同比也有所改善。从企业属性看，民企现金流情况好于国企，2019年上半年民企经营性现金流为12.72亿元，自由现金流为-7.47亿元，同比均有所改善。从产业链看，中上游企业现金流较好，两类现金流情况均有所改善。
　　ROE分析：盈利能力改善带动ROE提升。军工板块2019年上半年ROE为2.43%，同比增加0.23个百分点。ROE提升的主要原因是盈利能力的改善，2019年上半年军工板块净利率为5.88%，同比增加1.05个百分点；总资产周转率未出现明显变化，稳定在0.20左右，而权益乘数则呈下降趋势。
　　风险提示：装备列装速度低于预期，改革进展低于预期