华创证券-海外科技互联网行业周报：互联网行业2019上半年财报汇总与展望之一，下沉市场照亮电商行业的高光时刻-190901

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　　市场走势回顾：
　　上周（190826-190830），上证综指下降0.39%，深证成指上涨0.03%，创业板指下降0.29%，中小板指上涨0.31%，标普500上升2.79%，恒生指数下降1.74%，纳斯达克指数上升2.72%。
　　上周行业看点：电商三巨头（阿里巴巴、京东、拼多多）全部公布2019Q2成绩，均大超预期，电商行业迎来高光时刻。
　　行业基本面判断：行业进入二次爆发期
　　三巨头皆实现了营收与利润的超预期增长，阿里巴巴营收1149.2亿元，同比增长42%，超过市场预期的1115.9亿元；京东营收1503亿元，同比增长22.9%，超过市场预期；拼多多营收72.90亿元，同比增长169%，超过市场预期的61亿元。2017至2018年电商相对表现低迷，主要源于核心电商巨头利润增速的放缓，但今年Q1至今，三家均实现了利润方面的强劲增长，阿里巴巴调整后净利润同比增长54.0%至309.5亿元，京东调整后净利润36亿元，同比增长644%，创历史新高。拼多多仍未盈利，但净亏损大幅收窄至4.1亿元，环比下降70%。GMV方面都未披露季度ＧＭＶ，但从年度数字来看，阿里巴巴GMV（中国零售）5.7万亿元（＋19%）；京东GMV1.7万亿元（＋30%）；拼多多GMV（过去１２个月合计）7091亿元（＋171%）。
　　核心驱动因素：下沉市场，沉睡的宝藏
　　三家财报来看，主要的增速贡献皆来自于下沉市场，微信支付、拼多多趣头条等等对下沉市场的初步教育唤醒了巨大的消费潜力，今年阿里、拼多多、京东对渠道下沉组合拳点亮了整个电商行业的高光时刻。阿里巴巴年化活跃买家同比增长17.0%至6.7亿，环比净增2,000万，其中超过70%来自于下沉城市。
　　拼多多年度活跃买家达到4.83亿，同比增长40.6%，环比增长9.0%，净增3,990万；其中至少一半来自下沉市场，京东年活跃买家数上升至3.213亿，比上季度增加1080万，环比增长3%。按照收货地址统计，三至六线城市活跃买家占比达50%，低线城市的活跃买家增长高于一二线城市，新增用户中有70%来自于低线城市。
　　行业竞争格局判断：一超两强的局面奠定。拼多多与阿里巴巴正面硬刚最后的下沉红利，京东专注于自营平台建设与重资产增效。
　　拼多多加速侵蚀阿里巴巴淘宝主战场，拼多多Q2的GMV活跃买家皆维持高速增长，年化GMV同比增长170.5%至7，091亿元；年化活跃买家同比增长40.6%至4.83亿，而一二线用户对GMV的贡献在不断的提升（由1月的37%提升至6月的48%），而GMV的高线城市的提升主要来自高品质品类的扩充以及农产品消费频次的提升。下半年淘宝与拼多多将聚焦两方面：下沉市场新增与高线城市的高频。
　　投资策略：我们认为电商行业仍将维持较高的增长，一二线城市的消费升级和移动互联网渗透率进一步提升下的低线城市人口网购，目前下沉市场天花板明晰，对下沉市场的争夺将在今年下半年达到顶峰。虽然拼多多短期仍未盈利，但是从获取下沉市场份额以及拉升GMV的补贴效率两个角度来看，拼多多仍旧高于阿里巴巴与京东。
　　建议关注：拼多多（PDD.O）
　　风险提示：行业投入不达预期、竞争加剧风险、市场准入壁垒。