国盛证券-保险行业：如何看待责任准备金评估利率调整的影响？-190901

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　　事件：30日银保监会发布《关于完善人身保险业责任准备金评估利率形成机制及调整责任准备金评估利率有关事项的通知》，进一步完善了人身保险业责任准备金评估利率形成机制，并决定对人身保险业责任准备金评估利率进行调整。
　　主要内容：通知的主要内容有三点：1）支持设立人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会；2）优化人身保险业责任准备金评估利率形成机制，依据10年期国债750天移动平均值为基准市场利率，适时调整评估利率水平，但评估利率中包括权重系数、基准市场利率上下限等未明确披露；3）调整部分险种的评估利率水平。短期最主要的影响在第三点，对2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由年复利4.025%和预定利率的小者调整为年复利3.5%和预定利率的小者，分红险及万能险基本不变。
　　对部分理解误区的解释：1）预定利率：即定价利率，如近几年开门红期间所销售的4.025%的产品，4.025%则为预定利率或定价利率，是投保人实际可以获得的收益率。2）评估利率：法定责任准备金的贴现率，主要为监管的作用，定价利率如不超过评估利率可直接备案，如果超过则需银保监会审批。3）法定准备金与财务准备金：法定准备金为偿一代之下的准备金计提规则，以监管为导向假设更为保守，而偿二代之下法定准备金仍然需要向监管报送，但各公司考虑自身经验和监管限制使用财务准备金。
　　政策初衷在于防止行业出现利差损风险，促进行业健康发展：长期年金下调评估利率上限有助于避免行业出现利差损风险，防范系统性风险，并促进行业加大对保障类产品的发展力度。测算下此政策将会使得行业增提责任准备金1200亿元，占总余额的1%，有助于行业未来更好地履行赔付责任。
　　行业影响：1）本次政策点在于对法定责任准备金的调整，不涉及财务准备金的变动，并不会直接对保险公司的利润表等其他方面产生实质性影响；2）长期看有助行业避免利差损风险；3）定价利率超过3.5%的产品预计将较难获得监管的审批，即对定价利率4.025%的年金产品销售进行限制，对2020年开门红部分公司的新单规模可能产生一定影响，但存量在售产品并没有明确要求不可继续销售。
　　投资建议：政策实质影响相对有限，对2020年开门红部分公司新单规模可能会有一定影响，但对NBV的影响非常有限，同时对今年同期没有销售较大规模4.025%年金产品的公司基本没有实质性影响，而长期看有助于行业在利率持续下行的环境下降低利差损潜在风险，利于行业长期健康发展。建议关注大型上市险企中的中国平安、中国太保等。
　　风险提示：1、长端利率快速下行风险；2、行业竞争加剧可能会使得保险公司价值率有所下降；3、新单销售不及预期风险。