太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：黄金中长期或转向双线驱动-190901

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　　本周上证综指跌幅0.39%，有色金属板块整体涨幅0.62%，钢铁板块整体涨幅-0.11%。有色整体走势优于采掘、钢铁及建材等行业，主要有赖于我们持续推荐的黄金板块周涨幅达到4.64%。从我们上周推荐的个股表现看：盛达矿业（20.06%）、银泰资源（14.61%）、山东黄金（9.59%）、五矿稀土（1.66%）、紫金矿业（0.83%）、洛阳钼业（0.28%）、寒锐钴业（0.25%）、盛和资源（-0.62%），贵金属一枝独秀。
　　我们认为黄金（及白银）板块的投资机会仍旧凸显。虽然临近周末，包括金价及黄金股都有所承压，但在大趋势中，任何调整都只是提供更好的买点。
　　首先重申我们关于黄金的逻辑框架：我们认为黄金的价值主要在于美元信用对冲，美元信用主要衡量标准是实际收益率和美元指数两方面。从过去近一年的表现看，支撑黄金上行主要走的是实际收益率回落的逻辑。实际收益率又是主要依赖于名义利率下降，也就是美联储从加息转向降息的预期。而后者即美元指数，并未给黄金提供上行驱动，美元指数自2018年3月份持续走强。从后期看，我们坚信美元指数可能获得调整，未来实际收益率回落和美元指数下行两条逻辑并行，可能是驱动黄金走强的主要动力。
　　本周的情况更像过去近一年的缩影，周内美元指数银避险需求稳健而继续走强，美元指数周内涨幅1.21%，并一度突破99，达到过去27个月的最高点位。同时黄金价格也仍旧上涨，主要支撑动力在于实际收益率持续回落。尽管美国10年期国债收益率在8月中旬之后走出底部企稳的态势，但考虑通胀的10年期国债实际收益率周内连续处于负值区间，周四收益率跌至-0.09%为过去6年来的最低。除了10年期，20年期及30年期国债实际收益率均是2013年以来最低水平。这一方面反应的是投资者对于短周期经济发生衰退的担忧正在加重，避险需求持续提升；另一方面也表明可选避险资产供给不足，即便持有黄金也能开始产生相对的正收益。两方面形成正循环反馈，令金价在美元即便走强的情况下，表现依旧较为强势。
　　从后期看，由于美联储9月降息是大概率，名义利率的回落可能会带动实际收益率继续保持在负值区间，这条逻辑短期只有预期的阶段性波动与修正，没有方向性的问题。而美元的逻辑可能对黄金的走势显得更为重要。从我们近期的路演交流看，市场普遍对美元指数继续走高抱有较大信心和押注，但我们相对看空美元，这是我们与市场主流观点的差异所在。
　　美元指数走势，主要取决于经济相对强弱变化，以及自身货币政策，从短期看还有特朗普的施压情况。从后两者看，显然是利空美元利好黄金。当前市场看好美元主要在于第一点，即美国与非美国家经济相对强弱表现。目前美国经济确实相对非美经济体要更为强劲，趋势性回落更为缓和，特别相对欧洲而言。但我们认为美元的走强将对全球经济走势产生更为严峻的冲击，进而催化全球性的衰退，这会促使非美经济体施行更为主动和迅速的宽松政策，而这可能也意味着更快的经济反弹企稳，这种情况甚至可能在年内就出现。
　　此外周内市场关注贸易战有所缓和，周四中国表示中美双方正在讨论9月份下一轮面对面谈判，周五外交部表示中美贸易谈判团队正在保持有效沟通。但现实情况是，双方互相加征的关税正实实在在地处于不断生效和实施中，这种缓和态势是非常脆弱的，不确定性并没有任何消失。除了中美，还有英国硬脱欧等问题，避险需求随时可能回归。
　　下周主要关注：1）美国将公布的8月份非农就业报告；2）美联储主席鲍威尔讲话；3）英国脱欧及中美贸易战进展。
　　重点标的推荐：山东黄金（黄金）、银泰资源（黄金）、紫金矿业（铜、黄金）、盛达矿业（白银）；盛和资源（稀土）、五矿稀土（稀土）；洛阳钼业（钴）、寒锐钴业（钴）等。
　　风险提示：美元超预期走强