光大证券-广发证券-000776-2019年中报点评：自营贡献业绩弹性，投行业务表现亮眼-190901

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　　◆事件：2019H1公司实现营业收入119亿，同比增长56.72%；归属于上市公司股东的净利润41.4亿，同比增长97.93%。加权平均净资产收益率同比增长1.40个百分点至4.73%。
　　◆经纪业务稳步增长，佣金费率降幅趋缓。2019H1公司经纪业务实现收入23.15亿元，同比增长16.92%。2019H1公司股基交易额6.16万亿，同比增长26.10%，增速基本与行业保持一致（+28.46%），行业排名第4。受散户交易占比上升影响，上半年公司佣金率3.44？，同比下降0.12个BP，略高于行业（3.01？）。同时，受益于上半年市场风险偏好转暖，截至上半年末，公司融资融券业务余额为446.84亿元，较去年底增长12.05%，市场份额4.91%。预计下半年，随着公司持续布局财富管理转型及加大科创板力度，公司经纪及信用业务将保持平稳发展态势。
　　◆自营投资收益同比大增653%。2019H1公司自营业务投资收益为40.32亿，同比增长653%（行业+110.2%）。公司坚持价值投资思路，配置方向为蓝筹股，收益率跑赢指数。同时积极配置固收产品，通过较好的控制了债券投资组合的久期、杠杆和投资规模，预计随着公司投研及产品配置能力加强，自营业务将持续为公司贡献收入弹性。
　　◆投行业务收入大幅增长。2019H1公司股权融资主承销家数14家，行业排名第3；股权融资主承销金额122.34亿元，行业排名第6。公司地处科技企业汇集的珠三角地区，在科创板项目储备上拥有得天独厚的优势，未来科创板IPO以及跟投等业务有望为公司带来持续的业绩贡献。
　　◆资管业务量减质增，推进内涵式发展。广发资管在资管新规指引下，稳步向主动管理等更有质量的内涵式增长转型。2019H1广发资管受托资产规模3499亿，同比下降8.27%，其中集合资管规模1586亿元，同比下降12.25%；实现手续费净收入7.52亿元，同比增长18.99%。随着公司持续聚焦主动管理，公司资管业务收入有望持续增长。
　　◆维持“增持”评级，维持目标价18.78元。公司2019年上半年业绩好转，自营及投行业务成推动业绩的双驱动力，基本符合此前预期。公司当前估值为1.10xPB，低于市场平均水平。据此，我们维持公司2019-21年净利润预测，分别为61亿、69亿、75亿，维持“增持”评级，按照1.50xPB，维持目标价18.78元。
　　◆风险提示：市场大幅波动；自营业务波动