兴业研究-司库策略谈第112期：9月银行资产负债配置策略-190831

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　　摘要
　　本月的关注点：
　　流动性：静态因素方面，外汇占款、现金、缴税扰动不大，地方债+资本债叠加影响仍不可忽视；9月需要重置的NCD规模有限；季度末流动性可能不紧，但短端利率也不低；
　　利率变化：OMO利率调整可能性小，8月的波动模式可能延续；MLF或在第二笔到期时下调，带动几天后的LPR报价顺势下行。
　　本月的策略：
　　负债端：
　　资金不紧，利率不低；根据MLF调降窗口开启的节奏，决定9M1Y期限吸收的力度；
　　关注中央及地方国库存款的安排节奏：不跨季的存款可以用接力的方式解决；
　　资产端：
　　信贷：对按揭、地产类资产保持审慎，关注债务平滑的机会；票据、非银借款可能迎来建仓机会。
　　利率品：同业监管加强利好政府债，政金债超调意味着机会；负债成本下行将持续有效打开利率债下行空间；
　　信用品：中小银行内部分层开始，资质较优银行的债务和资本工具可看做是高收益资产；资质有瑕疵机构仍然保持谨慎；
　　流动性提示及操作策略
　　下周公开市场有接近1400亿到期，政府债整体净发行1127亿，资本债方面国有大行第二笔永续350亿下周登场。下周月初，财政支出余力还在，预计可以吸收政府债发行，其他扰动因素影响不大。对同业业务规范的影响，市场关注点在政金债，但真正焦点在信贷投放的不足，建议保持关注：
　　1）票据和借款利率的反弹；
　　2）国开等政策性金融债的超调；一定程度的反弹之后，会带来较好的交易机会。