国金证券-凯文教育-002659-定增过会体现政策支持，各项经营持续推进-190901

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　　事件
　　2019年8月31日，凯文教育发布关于非公开发行股票通过发审会审核的公告。2019年8月30日，证监会发行审核委员会对凯文教育非公开发行A股股票的申请进行了审核，根据审核结果，公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。定增过会体现政策支持。
　　事件简评
　　2018年6月11日，公司发布公告拟非公开发行股票，数量不超过发行前总股本的20%，发行对象为控股股东八大处控股在内的不超过10名特定对象，发行后实际控制人不变，拟募集资金不超过10亿元，将用于“青少年高品质素质教育平台项目”。公司拟在天津、北京及其他多个城市开设青少年素质教育中心，为4-18岁青少年提供一站式、多元化、跨多种学科领域的高品质素质教育综合服务。
　　天津、北京等多城市建设素质教育中心，跨地域拓展将迈出重要一步。此前凯文教育两所国际学校均位于北京（朝阳和海淀），本次增发募投项目，除了北京外，还计划向天津及其他多个城市扩张，我们认为该募投项目有望成为凯文跨地域扩张的重要一步，未来凯文教育有望定位为全国性业务布局的教育集团。
　　积极拓展素质教育领域，打造“国际教育+素质教育”的一流教育平台。公司借助资本市场的融资平台，推动现存业务内生增长及产业布局的进一步延伸。公司通过打造“学校+艺体培训+营地教育”的模式，依托实体学校从而获得资源背景、品牌效应与受众群体，以上下游产业为延伸，全力发展教育产业业务。在国际学校业务的基础上，发展素质教育业务。
　　投资建议：高壁垒，高定位，强盈利能力公司，盈亏平衡后，业绩弹性较大。公司旗下两所国际学校，定位高端，满座率提升空间大，盈利能力强，未来具有较强成长性和确定性，增发顺利推进，凯文跨地域扩张及产业布局有望迈出重要一步，品牌影响力有望立体式强化，收入渠道多元化，收入结构合理化，为打造全国性教育集团奠定基础。我们预测公司19/20年归母净利润为0.21/1.45亿元，对应PE为174x/25x，维持买入评级，目标价13.5元。
　　风险提示：招生或不及预期；民促法送审稿尚未发布，仍存不确定性；学生学籍管理可能存在一定风险；未来学生升学情况尚不确定；学校课程可能依据国家政策要求有所改动；7月22日解禁1.88亿股，占总股本37.6%等。