光大证券-非银行金融行业周报：保险准备金利率下调，券商中报业绩分化明显-190901

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　　◆本周行情回顾：本周上证综指下跌0.4%，深证成指上涨0.0%，非银行金融指数下跌2.6%，其中保险指数下跌3.2%，券商指数下跌2.0%，多元金融指数下跌0.9%。2019年初至今，上证综指累计上涨16%，深证成指累计上涨29%，非银行金融指数累计上涨37%，领先上证指数22ppts，领先深证成指8ppts。
　　◆行业观点：本周日均股基交易额环比上升27%至5266亿元，两融余额环比上涨1.18%上涨至9273亿元。受到中美贸易摩擦以及人民币汇率下行再创新低等影响，市场风险偏好波动，本周市场震荡下行，非银指数与大盘同步下跌。在震荡的市场环境中，业绩稳健、估值合理的保险公司具备防守特征有望受到市场青睐。
　　银保监下调长期年金责任准备金评估利率为年复利3.5%。8月30日，银保监会发布通知提出，将调整部分人身险种的责任准备金评估利率水平，对2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金，将责任准备金评估利率上限由年复利4.03%和预定利率的小者调整为年复利3.5%和预定利率的小者，其他险种的评估利率要求维持不变。经测算，人身保险业为此需要增提责任准备金1200亿元，占责任准备金余额中的1%。《通知》内未涉及相对偿二代规则修改的表述，同时也没有针对《中国保监会关于优化保险合同负债评估所适用折现率曲线有关事项的通知》分歧的解释，因此我们认为，该《通知》将只适用于法定责任准备金的评估；而上市险企披露的财务信息都不包含法定责任准备金，因此对上市保险公司的财报和偿报几乎没有直接影响。我们认为，随着《通知》的落地，预计保险公司在产品策略上将因势而变，预定利率较高的产品将更少问世，可能会加大与其他行业理财品的竞争劣势，但多家险企早已布局，持续优化产品结构，提升真正的价值型险种的发展力度。
　　新华发布中期业绩，税优冲回利润，结构有待调整。本周新华保险发布2019年半年度报告，上半年实现营业收入902亿，同比增长7.8%；归母净利润105亿，同比增长81.8%；2019年上半年公司加权平均ROE14.59%，每股股息0.77元。（1）健康险稳步增长，产能和退保率持续下降。（2）投资策略相对保守。投资资产同比增长5.7%至7,732.31亿，总投资收益率同比下降0.1个百分点至4.7%（平安5.5%/国寿5.8%/人保5.4%/太保4.8%）；公司投资策略相对稳健，股权投资占比较2018年末下降0.8个百分点，非标股权投资占比增长1.4个百分点至19.7%；我们认为，2019年下半年投资收益将具有较高抗风险性，以平稳小幅震荡调整为主。
　　36家A股上市券商中报全部发出，海通证券中报业绩亮眼。海通证券营收和归母净利润两项指标都重回行业第二。2019年上半年，公司实现营业收入177.35亿元，同比增长62.08%；归母净利润55.27亿元，同比增长82.34%。我们认为海通证券业绩大幅增长核心驱动力在于投资收益大幅改善：公司通过调整大类资产配置，增加了固定收益类投资的规模，为投资类收入做出较大贡献。受资管新规影响公司通道规模压缩，主动管理规模和资管业务净收入两项指标则实现显著增长。
　　◆投资建议
　　保险：推荐中国平安，新华保险，中国人寿，中国太保，中国人保；券商：推荐国信证券，海通证券，中信证券，建议关注中金公司；多元金融：推荐银之杰，东方财富，建议关注恒生电子。
　　◆风险提示：宏观经济大幅下行、市场大幅波动、政策变化风险