西南证券-医药行业2019年中报总结：疫苗、CRO、药店和流通等子行业表现抢眼-190902

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　　概述
　　医药行业：国家统计局显示医药制造业2019H1累计收入和净利润同比增速分别为8.5%和9.4%，PDB样本医院2019Q1药品收入增速9.7%，我们判断行业整体或维持近10%增长。250家医药上市公司2019H1收入和归母净利润总额增速分别为15.9%和6.9%，2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为15.4%和16.3%，归母净利润总额增长分别为3.4%和9.9%。整体上收入端呈2位数增长，高于行业增速，考虑到2018年基数，我们判断2019年净利润同比增速或成前低后高态势。
　　化学制剂：2019H1收入总额增速为14.6%、归母净利润总额增速为6.5%；2019Q1和2019Q2收入增速分别为13.5%和15.8%，归母净利润总额增速为4.4%和8.5%；受研发费用加大等影响，利润增速略低于收入增速。一致性评价为仿制药供给侧改革，行业由仿制药加速向创新药转型，未来化药公司分化将会更加明显。重点看好：恒瑞医药（600276）和科伦药业（002422）等。
　　原料药：2019H1收入总额增速为15.0%、归母净利润总额增速为8.1%；2019Q1和2019Q2收入增速分别为8.8%和21.7%，归母净利润总额增速为-17.7%和和42.5%；在响水事件后，环保和安全生产高压下，原料药或再次进入景气周期。建议关注新和成（002001）和药石科技（300725）等。
　　中药：2019H1收入总额增速为5.1%、归母净利润总额增速为0.2%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为6.7%和3.6%，净利润总额增长分别为2.6%和-2.0%；品牌中药短期渠道库存压力较大，长期成长逻辑不变；中药饮片、零售端药品市场前景较好；中药注射剂政策变化仍需观察。重点看好片仔癀（600436）和云南白药（000538）等。
　　生物药：2019H1收入总额增速为27.3%、归母净利润总额增速为13.4%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为33.5%和22.3%，净利润总额增长分别为13.8%和13.0%；行业整体环比呈加速增长态势。疫苗受益新品放量，业绩迎来爆发期，血制品行业复苏在即，其它如生长激素等保持快速成长。重点看好：长春高新（000661）、华兰生物（002007）、智飞生物（300122）和康泰生物（300601）等。
　　医疗器械：2019H1收入总额增速为14.5%、归母净利润总额增速为18.9%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为17.1%和11.5%，净利润总额增长分别为25.7%和13.5%；其中IVD行业增长迅速，在分级诊疗和进口替代驱动下，医疗器械行业有望保持快速增长态势。重点看好：迈瑞医疗（300760）、鱼跃医疗（002223）、凯利泰（300326）和迈克生物（300463）等。
　　药店：2019H1收入总额增速为32.2%、归母净利润总额增速为26.2%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为31.3%和33.3%，净利润总额增速分别约为30.6%和21.9%；医药零售内生增长稳健，外延扩张积极。建议关注：益丰药房（603939）、老百姓（603883）、一心堂（002727）和大参林（603233）。
　　医疗服务：2019H1收入总额增速为21%、归母净利润总额增速为15.6%；2019Q2收入和归母净利润总额增速分别为16.1%、8.4%；行业增速有所放缓，然而在消费升级的大环境下，叠加政策红利进一步释放；我们依然看好业务模式较为成熟的爱尔眼科（300015）和美年健康（002044），以及营业规模快速扩张中的通策医疗（600763）。
　　创新服务产业链：2019H1收入总额增速为28.8%、归母净利润总额增速为4.4%；2019Q1和2019Q2营业收入增速分别为24.2%和33.0%，归母净利润增速分别为30.0%和-6.6%，利润增速主要受药明康德投资受益波动较大所致，公司上半年归母净利润下滑16.9%，但同口径增速达32.4%；受益国内医药创新政策的催化，行业将中长期维持高景气度。重点看好：药明康德（603259）和泰格医药（300347）等。
　　医药流通：2019H1收入总额增速为19.7%、归母净利润总额增速为16.6%；2019Q1和2019Q2营业收入总额增长分别为19.3%和20.1%，净利润总额增长分别为11.3%和21.2%；两票制和4+7扩面将进一步提升行业集中度，医药分家政策背景下，流通商面临向医院综合服务商转型的机遇，建议关注：国药股份（600511）和柳药股份（603368）等。
　　风险提示：药品降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。