东吴证券-浙江医药-600216-中报环比明显改善，维生素迎景气周期-190901

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　　事件
　　公司发布中报，报告期内实现营收35.86亿元，同比增长5.69%。实现归母净利润2.81亿元，同比减少40.09%。
　　投资要点
　　业绩环比改善明显：由于17年底海外装置不可抗力导致VA/VE高景气，去年同期基数较高，中报业绩同比下滑。2019Q2的VA/VE价格环比回升叠加销量增加，拉动公司Q2业绩环比改善。需要注意，公司Q2计提减值5943万元，Q1净利润有部分系出售仙琚制药股票所得，可见主营业务环比改善显著。
　　VA产能逐步投放，VE格局重塑。虽然国内需求低迷，行业存在产能扩张，但是考虑到巴斯夫欧洲产线2020年之前只能低负荷运行，2020年下半年需要停产并线，公司的2500吨VA粉产能投放恰逢其时。由于帝斯曼和能特科技的整合，VE的行业格局发生重大变化，重回帝斯曼、巴斯夫、新和成和浙江医药4家寡头垄断的格局。并且，帝斯曼需要时间升级能特科技的产线，中期向好态势明确。公司目前有1000吨VA油、2万吨VE油产能，弹性较大。
　　公司的医药制造和医药商业类业务发展平稳，存在长期亮点。短期重点关注苹果酸奈诺沙星针剂的进展。中期看，利奈唑胺原料药获批，注射用替考拉宁、米格列醇片、乳酸左氧氟沙星片上报一致性评价，此外公司以505b2方式申请万古霉素和达托霉素的FDA上市也都在稳步进行中。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021年分别实现收入75.31亿元、81.11亿元、89.11亿元，实现归母净利润分别为5.71亿元、8.14亿元、10.59亿元，EPS分别为0.59元、0.84元、1.10元，当前股价对应PE分别为22X、16X、12X。考虑到VA产能逐渐发挥、VE格局重塑、医药平稳高质量发展，我们维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示：国内生猪疫情持续，导致相关产品需求低迷，提价节奏慢于预期。创新药、创新制剂以及一致性评价进展。