东兴证券-卓胜微-300782-2019年中报点评：中报业绩亮眼，期待国产替代加速公司成长-190902

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　　事件：公司发布2019年中报，营业收入5.15亿元，同比增长99.08%；整体毛利率52.92%，同比增长0.81%；归母净利润1.53亿元，同比增长119.52%。
　　开关低噪放两开花，推动整体业绩大幅增长。上半年射频开关产品收入4.05亿元，同比增长93.11%；射频低噪声放大器收入0.99亿元，同比增长134.07%。我们认为，公司目前处于规模扩张期，产品出货量增长，存货周转加快。
　　新产品推出迎接sub-6GHz建设放量，带动开关收入上升。目前，5G的sub-6GHz频段技术相对成熟，手机终端建设逐渐放量，推动相关射频产品需求上升。公司上半年推出多款新型号射频开关产品，特别是适用于sub-6GHz频段的产品，支持多载波聚合应用的移动通信传导开关和天线调谐开关系列产品，带动开关业务收入大幅增长。
　　研发投入快速增长，支撑开关毛利提高。公司2018年研发投入0.68亿元，同比增加41.53%；2019上半年研发投入0.51亿元，同比增长83.28%。5G对射频器件技术要求更高，公司多年研发投入积累，支撑产品升级，推动开关业务毛利上升3.77pct至54.75%。
　　国产替代势必要求射频全品类，成长空间大持续关注。目前，Broadcom、Skyworks、Qorvo等厂商占据了全球射频芯片市场大部分份额，均能做到全范围的射频产品。进入5G时代，射频市场发展空间大，同时对产品技术要求更高。公司此前研发的射频滤波器已创造营收，目前在研功率放大器，有望逐渐补全射频前端器件版图，受益于射频国产替代。我们将持续关注新产品推出动向。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年营收分别为10.62亿元、15.93亿元和20.52亿元，净利润分别为4.42亿元、7.26亿元和9.61亿元，EPS分别为5.90元、9.68元和12.81元，对应当前股价的PE值分别为52倍、31倍和24倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：新产品研发进展不及预期；下游客户需求下滑等。