东兴证券-长电科技-600584-2019年中报点评：上半年业绩触底，下半年有望全面复苏-190901

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　　报告摘要：
　　事件：公司2019上半年营业收入91.5亿元，同比减少19.1%，归母净利润亏损2.6亿元，去年同期盈利0.1亿元。Q2单季度营业收入46.3亿元，同比减少20.3%，环比增长2.6%，归母净利润亏损2.1亿元，去年同期盈利0.05亿元，今年Q1亏损0.47亿元。
　　国内市场反弹明显，但海外市场复苏乏力，拖累公司整体业绩。在今年一季度触底以后，二季度国内封测市场复苏明显，但海外市场略显疲软，根据WSTS数据，2019上半年全球半导体销售额同比下滑14.8%。长电母公司在Q2单季度营收环比增长11.5%，净利润3082万元，实现上半年扭亏为盈（净利润1633万元），但星科金朋以及长电韩国等海外子公司依然亏损。公司目前来自中国大陆以外地区的营收占比超过80%，海外市场复苏迟滞影响公司整体业绩。
　　二季度新增订单或将在体现在下半年财报。观察上游晶圆代工龙头企业台积电以及同业封测龙头企业日月光的月度数据可以发现，二季度以来的营收逐月增长，市场复苏然虽缓慢但趋势明显。通常新增封测订单需要两到三个月才可以体现在财务报表中，因此公司下半年业绩有望实现显著增长。
　　5G技术的发展或将为公司带来长期收益。5G建设的全面推进是半导体行业的全新发展动力，随着5G技术的应用，星科金朋拥有的SiP、FC和晶圆级封装等先进技术将获得用武之地，有望随着存储器、射频前端模块、基带、电源管理、手机AP等相关产品的放量而提升高端产能利用率，为公司带来长期收益。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年营收分别为234.5、252.3和271.8亿元，归母净利润分别为0.34、5.06和9.15亿元，EPS分别为0.02、0.32和0.57元，对应当前股价的PE值分别为708、47和26倍，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游市场需求不及预期；海外公司管理效果不及预期等。