国盛证券-纺织服装行业：一文总结时尚消费2019中报-190902

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　　Q2较Q1增速有所放缓，品牌服饰表现分化。2019年1~7月限额以上单位的服装鞋帽和针纺织品销售额同比增速3%，呈缓慢增长趋势，较2018年同期放缓6.2PCTs。根据重点服装公司统计，2019H1收入同增9%，净利润同增-3%，较2018H1收入下降9PCTs，净利润下降28PCTs。分季度来看，Q1/Q2营业收入分别同增9%，环比呈下滑趋势，但是质优公司在这一过程中表现分化。
　　体育行业持续高景气度，公司运营优化。居民参与提高、体育赛事盛行、运动时尚（FILA品牌/中国李宁快速增长）兴起，使得该细分市场正享受着极高景气度。港股四家国内运动鞋服公司2019H1收入/归母净利润分别同增32%/44%（vs 2018年收入/归母净利润增速29%/33%）。行业竞争格局稳固，龙头公司由于其在产品/渠道运营端优势更佳表现更佳，安踏体育、李宁业绩分别同增27%/167%，超出市场预期。
　　化妆品：经销为重的行业处于产品与渠道高速成长期。2019年上半年限额以上化妆品零售额同比累计增长13.2%，超过总体8.4pcts，其中电商活动力度较大的3月及6月的当月同比增速分别高达14.4%/22.5%。电商渠道为化妆品公司创造了可实现高速增长的零售环境。2019上半年，珀莱雅/丸美股份/上海家化的电商占各自总销售收入的比重分别为接近50%/超过40%/超过20%，同比增长48.08%/10%+/25%+。化妆品企业普遍经销占比超过80%，渠道覆盖面以及新品发售频率将对当期销售产生较大影响。上海家化与丸美股份上半年的新品发售集中在Q2，珀莱雅两个季度共推出四大类新系列并同多款新产品，推动公司全渠道销售收入快速增长。发展电商及打造新品爆款将成为行业本阶段主旋律，下半年板块内重点公司均有新品发行及较大力度的电商活动规划。
　　投资策略：品牌服饰增速相对平稳，我们判断细分品类中景气度较高的为运动鞋服、化妆品板块。推荐关注①比音勒芬：定位运动时尚细分赛道，运营稳健，终端销售增长靓丽；②安踏体育：FILA超预期，全球化业务推进；③李宁：终端流水高增长。④申洲国际：全球最大纵向一体化生产商。⑤珀莱雅：受益于新品铺货和电商红利，公司正处于高速增长期。同时维持推荐上海家化，建议关注森马服饰，丸美股份、以及科创板已过会的华熙生物。
　　风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。