国联证券-2019年8月PMI数据点评：比制造业低迷更严重的价格下行-190902

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　　事件：
　　2019年8月31日，国家统计局公布了2019年8月中国采购经理指数(PMI)数据：综合PMI产出指数为53.0%，较上月微降0.1个百分点；官方制造业PMI为49.5%，较上月回落0.2个百分点；非制造业商务活动PMI为53.8%，较上月回升0.1个百分点。
　　投资要点：
　　制造业景气度小幅走弱，需求和就业均面临压力
　　8月制造业PMI为49.5%，较上月回落0.2个百分点，分项指数订单、库存和就业均低于荣枯线。需求方面，新订单指数和新出口订单指数分别为49.7%和47.2%，虽然出口订单指数小幅回升0.1个百分点，整体外贸形势依然面临较大压力。而受到需求影响，在目前较低的库存水平下企业依然保持较低的采购意愿，其中进口指数为46.7%，较上月回落0.7个百分点。另外，就业人员指数继续回落，8月为46.9%，为年内最低水平。
　　建筑业景气度相对高位，整体优于服务业
　　8月非制造业商务活动指数为53.8%，较上月回升0.1个百分点，其中建筑业和服务业分别为61.2%和52.5%。无论是绝对水平还是中期趋势，建筑业整体表现优于服务业，订单量指数和从业人员指数均高于荣枯线。从行业大类看，铁路运输、电信广播电视卫星传输服务、互联网软件信息技术服务等行业位于较高景气区间，而道路运输、房地产业等则位于收缩区间。
　　多个价格因素出现走弱
　　在供需走弱的同时，多个价格指数出现大幅下滑。制造业方面，继出厂价格指数5月跌至荣枯线以下，购进价格8月降至48.6%，两者价差也降至较低水平，PPI或将表现出弱势。工业品的颓势在建筑业的投入品价格指数上表现的尤为突出，与销售价格指数出现倒挂。
　　业务活动预期指数高于荣枯线
　　展望后期，在外部需求依然面临较大不确定性的背景下，随着减税降费和近期促消费多项政策效果的逐步显现，国内需求有望表现出较强韧性。另一方面，近期相继推出上海自贸区扩容、深圳社会主义先行示范区、第五批自贸区挂牌等地域性开放措施，对相关产业的投资和基建投入也将对经济起到良好的引导作用。8月制造业和非制造业的业务活动预期指数分别为53.3%和60.4%，均高于荣枯线水平，表明企业对全年行业景气度依然保持较高的信心。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险。