川财证券-宏观周报：利率市场化继续推进-190902

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　　追潮拾贝：利率市场化继续推进
　　LPR本周进行了改革后首次报价，1年期LPR报4.25%，比改革前的4.31%调降6BP。短期看，LPR改革后仍延续此前降低实体经济融资成本的基本思路，其下行幅度也基本符合市场此前预期。同时，LPR改革的意义主要在于打破银行信贷定价下限。但从中长期看，在负债端成本尚未完全放开的情况下，压低资产端利率或导致商业银行经营压力进一步加大，且以海外对比视角看，LPR改革后银行往往出现较大压力，同时直接采用政策利率与贷款利率挂钩的办法很大程度上是一种过渡，后续存款利率也仍将逐步放开。从这一点上看，LPR改革短期能够改善融资信用偏紧的情况，但在中长期压低利率的办法能否改善小微企业贷款等高风险资产被挤出的现状亦有待进一步观察。
　　本周综述：
　　高频实体情况方面，本周原油库存继续上升，库存小幅累积。同时，供给方面沙特等国家减产执行率仍高，但美国PMI正式跌破荣枯分界线，市场仍对需求存在较大担忧，油价弱势震荡。目前看，周末中美之间贸易摩擦出现进一步升温的迹象，市场风险偏好或将受到较大冲击，油价仍难以看到明确上行动力。
　　流动性及利率方面，本周央行在公开市场继续投放，资金价格中枢大致与前期持平，整体仍较为宽松，同时利率债市场投标倍数尚可，但风险事件冲击钝化下利率中枢稍有反弹。信用债方面，LPR改革后信用利差整体收窄，其中低等级城投债情况略好于产业债。目前从外围看，美国方面PMI正式跌破50荣枯线，发达经济体整体陷入衰退的前景已经逐渐明朗，但美联储货币政策态度仍较为遮掩，国内看，在实体经济经历了七月份全方位大幅下滑后，经济增长虽仍难言见底但继续加速下滑的概率亦相对较小，价格因素则高峰已过，对债市几乎已经不存在大的限制作用，目前支撑前期债市大幅走强的风险事件冲击逐步钝化，利率中枢未来走势仍需密切关注国内外货币政策动向。
　　风险提示：宏观经济不及预期，出现严重信用事件，政策变化不及预期。