国盛证券-钢铁行业周报：社库加速下降，静待需求启动、钢价回涨-190831

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　　钢价跌势不改。Myspic综合钢价指数为137.70点，周环比下跌1.57%。本周钢价继续弱势下跌，但于周末有企稳迹象。从成交端上看，本周高价位置成交依旧偏谨慎，在需求未见明显好转下钢价上涨仍显乏力。近期电炉炼钢在盈利压缩下开工率出现明显的下滑趋势，钢厂产量已连续多周环比下降，社会库存本周下降幅度亦有扩大趋势，7月份房地产需求仍表现出较高的韧性，我们认为金九银十需求仍在，本次打破钢价走势困局的关键因素一看电炉钢盈利收缩致开工率下降的幅度及持续性，二看旺季需求的释放，近期仍需密切关注淡旺季需求的切换时点。
　　社会库存加速下降。本周社会库存继续向下，且降幅有扩大趋势，日均去库规模为4.2万吨，上周日均去库1.5万吨。近期钢厂开工率出现明显的下降趋势，尤其是电炉炼钢，但当前钢价走势依旧较弱，旺季需求仍未正式出现，当前社会库存的下降多与产量下滑及贸易商主动去库相关。当前社库去库速度距离需求主导模式仍有一定差距，但近期库存规模的下降有利于减轻钢价上涨压力，后期仍要观察环保限产及微利造成的减产和淡旺季需求转换的变化对社库节奏变动的影响。
　　进口矿价继续弱势下跌。本周进口矿价格继续大幅下调，从需求侧看一方面钢厂微利开始减产，另一方面对矿石购买仍采取按需采购的态度，且本周铁矿石港口库存有所增加，铁矿石供需基本面正在逐步转向宽松。此外，近期钢价持续弱势下跌，在缺乏独立性上涨基础上铁矿石再度受钢价影响，跟随钢价捆绑下跌。在国外铁矿供给侧未有新的确定性的实质收缩预期出现，矿价则存在趋势性继续下调的可能，后期或可随着钢价的反弹开始止跌企稳。
　　产品吨钢毛利变化。依据炼钢流程我们模拟的利润模型显示，本周主要原料价格以下跌为主，其中铁矿石、焦炭、废钢价格下跌明显，整体钢坯生产成本周平均值环比下降78元/吨。毛利方面，本周不同品种的现货价格均以下跌为主，在成本继续下降的情况下，吨钢毛利值有升有降。具体数据方面，螺纹钢吨钢毛利周平均值环比下降9元/吨；热轧卷板吨钢毛利周平均值环比下降7元/吨；冷轧卷板吨钢毛利周平均值上升59元/吨；中厚板吨钢毛利周平均值环比增加30元/吨。
　　本周观点：本周社会库存降幅扩大，需求有回暖迹象，但市场情绪仍偏谨慎。在微利影响下电炉开工率已开始大幅下降，产量端压力有一定缓解。当期吨钢盈利已处于底线区域，待限产及主动减产效果转佳或需求有明显复苏之际，吨钢盈利可持续回升。当前行业仍在底部，而在淡旺季转换期间，需求转好促进吨钢盈利回升则是配置的保障，尤其是在悲观情绪充分释放之后，届时可以关注相关标的：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份；其他品类建议持续关注：久立特材、大冶特钢。
　　风险提示：1）宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险；2）供给释放超预期的风险。