国盛证券-煤炭开采行业：煤价高位回落不改中报业绩向好，继续关注核心硬资产-190901

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　　业绩表现：上半年煤企合计盈利529亿元。2019年上半年，尽管煤价小幅下跌，但在产销量上升，企业财务杠杆率降低，资产结构优化的作用下，煤炭企业业绩仍然维持增长。我们统计的27家上市煤企上半年合计实现营业收入5050亿元，同比增长17.1%；实现归母净利润529.1亿元，同比增长10.6%；扣非后归母净利润505.6亿元，同比增长7.1%。
　　财务表现：盈利能力稍有下滑，资产负债率小幅下降。
　　盈利能力方面，我们统计的27家煤企毛利率、净利率、ROE分别为29.1%、13%、8.5%，较去年同期分别下降3.5%、0.9%、0.1%；
　　期间费用方面，2019年上半年，受营收规模上升影响，煤企期间费用同比增长2.2%，但期间费用率较去年同期下降1.5个百分点至10.3%；
　　偿债能力方面，在继续实现高额净利润的同时，煤企的现金流情况继续好转，19年上半年煤企经营活动净现金流合计1014.2亿元，同比增长23.1%；资产负债率均值49.4%，较去年同期下降1.3个百分点。
　　经营表现：产销小幅上涨，吨煤销售毛利微降。
　　产销方面，上半年煤企合计原煤产量5.16亿吨，同比增长4.3%，煤炭销量7.09亿吨，同比增长3.8%；
　　价格方面，上半年煤企平均吨煤综合售价459元/吨，同比下滑0.4%；吨煤销售成本309元/吨，同比上涨2.9%；由于成本涨幅高于售价，吨煤销售毛利较去年同期下滑2.1个百分点至150元/吨。
　　下半年价格展望：动弱焦强。动力煤方面，我们认为当下煤价虽处于弱势震荡，但下行空间有限，何时能走出低谷需待需求配合，下半年港口煤价中枢或进一步下移至570~580元/吨，同比下降8%~9.6%。炼焦煤方面，考虑到焦煤未来产能增量极其有限，下游需求总体平稳，我们预计下半年焦煤价格仍将维持高位震荡格局，下跌幅度有限。
　　投资策略：我们建议关注三条主线：一是关注煤炭板块中的核心资产，如中国神华、陕西煤业、西山煤电、露天煤业；二是关注低PB焦煤股，如平煤股份；三是关注山西国改概念的潞安环能、山煤国际。
　　风险提示：在建矿井投产进度超预期，新建矿井项目批复加速，需求超预期细化，进口煤管控放松。