安信证券-格力电器-000651-超预期！Q2结果打破悲观预期-190831

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　　■事件：格力电器公布2019年中报。公司Q2实现总收入573.3亿元，YoY+10.3%；实现业绩80.8亿元，YoY+11.8%；扣非业绩YoY-2.0%。鉴于今年偏凉的夏季和上半年地产竣工数据同比下滑对需求的影响，以及主要竞争对手的竞争策略，资本市场对空调二季度预期相对悲观，格力Q2的收入和业绩超出市场预期。
　　■Q2收入超预期：分业务看，格力上半年空调收入YoY+4.6%，生活电器收入YoY+63.6%，智能装备收入YoY+16.7%，整体而言空调业务采用稳健策略，估计Q2持平或略高于Q1，并表晶弘冰箱对格力生活电器收入贡献较大。值得一提的是，资本市场的预期主要基于产业在线监测的出货数据（格力Q2出货量内销YoY-8.6%，出口量YoY-13.2%），以及零售监测数据（中怡康线下均价YoY+5.1%，奥维线上均价YoY+0.9%），格力财报结果好于第三方监测数据，说明行业第三方数据不可避免存在一些偏差。
　　■Q2业绩超预期：至6月末，公司其他流动负债余额较Q1末基本持平，同比上年同期计提的维修费、销售返利增速高于同期空调收入增速。因此，格力业绩的高增长主要还是因为享受了原材料成本和人民币贬值的红利。据公告，格力上半年空调毛利率同比提高1.7pct，生活电器毛利率提高11.2pct（或与晶弘并表有关）。依据人民币汇率走势，汇兑相关收益主要在Q2产生，格力上半年汇兑收益1.9亿元，而上年同期-2.4亿元。Q2扣非业绩YoY-2.0%，增速低于归属母公司股东净利润，主要受影响较大的是金融资产/负债相关的公允价值变动、投资收益（上年Q2为-13.7亿元，本期-0.1亿元），此外计入当期损益的政府补助同比增加了2.0亿元。
　　■经营性现金流转好，预收款YoY+49.8%：格力Q2经营性现金流量净额YoY+260.9%，与Q1的负增长相比显著转好。Q2末预收款YoY+49.8%，表明经销商打款积极性尚可。
　　■投资建议：我们认为，投资者在分析地产景气、天气因素影响空调需求的同时，容易忽略居民消费能力自然提升所带来的贡献，以及格力作为空调龙头在行业中掌握的主动权，格力有望持续超越行业平均表现。我们预计公司2019年~2021年EPS分为4.67/5.03/5.50元；维持买入-A的投资评级，6个月目标价70.0元，相当于2019年15倍动态市盈率。
　　■风险提示：房地产下行超预期，原料价格大幅上涨，外贸环境恶化的风险。