安信证券-申通快递-002468-短期业绩承压，长期有望迎来新变革-190901

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　　■事件：公司公告2019年半年报：公司实现营收98.7亿元，同比+48.6%；实现归属上市公司股东净利润8.3亿元，同比-4.0%；扣非后归母净利润为7.8亿元，同比-5.7%。其中Q2实现营业收入53.64亿元，同比增长43.57%；归母净利润4.27亿元，同比下降12.73%；扣非归母净利润4.1亿元，同比下降16.89%。。
　　■件量高增长带动份额持续提升，价格竞争致单票收入下滑：19H1公司完成快递业务量30.12亿件，同比+47.25%，业务量增速高于行业21.6pct，市占率较18年底提升0.8pct至10.9%。由于二季度价格战加剧，上半年公司单票快递收入为3.19元，同比下滑0.03元，其中单票面单收入为0.53元，同比下滑0.18元（公司面单返利）；单票派送收入1.61元，同比下滑0.14元（下调派费）；单票中转收入1.05元，同比增长0.29元（收购转运中心并表影响）。
　　■受自营率提升影响，单票成本上升：19H1公司单票成本为2.81元，同比增长0.20元，细分来看：单票运输成本为0.57元，同比增加0.08元、中转成本0.55元，同比增长0.15元，主要由于公司收购转运中心、增加自营跑车线路；面单成本0.05元，同比下降0.02元，主要系电子面单比例进一步提升；派送成本1.63元，同比下降0.02元。
　　■长期关注阿里入股后带来的经营改善：19H1公司单票毛利为0.38元，同比下降0.23元（-37.9%）。期间费用来看，公司三费占营收比例由去年同期的2.04%上升至本期3.23%，主要系：1）公司大力投入研发经费塑造申通技术使研发费用大幅增长；2）收购转运中心、管理精细化程度提高使管理人员人工成本增加；公司短期处于经营调整期，长期看，随着与菜鸟的合作逐步深化，以及公司在数字化方向的加大投入（未来三年将投入10亿元研发经费重塑申通技术），我们认为公司未来经营改善空间较大。
　　■投资建议：公司通过自营率提升、大力投入研发经费，优化物流网络，未来经营管理有望大幅改善；随着与阿里的合作加深，公司有望迎来新的变革。预计2019-2021年公司实现EPS为1.22/1.40/1.54元，对应现股价PE为19/16/15倍，维持“买入-A”评级。。
　　■风险提示：市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅上升等。