德邦证券-行业比较：中报业绩走低，库存或将探底-190902

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　　投资要点：
　　行业茶话：中报业绩走低，库存或将探底
　　中报业绩走低。2019H1全A（非金融）营业收入增速8.3%，较Q1回落1.1个百分点，较2018年回落4.4个百分点；2019H1全A（非金融）归属母公司净利润增速-2.8%，较Q1回落4.1个百分点，较2018年回升3.5个百分点。
　　ROE继续下滑。全部A股ROE(TTM) 9.7%，较Q1下降0.12个百分点，主要是销售净利率、杠杆比率下降导致；环比来看，钢铁、传媒、汽车ROE下滑较多，而非银、农牧、计算机环比上行。
　　产能或将结束出清。全部A股（非ST）的固定资产增速分别为5.9%，较Q1回升；下游原料/中游制造/可选/必选消费固定资产增速环比上行，服务类行业继续下行。
　　库存周期或将探底。结合固定资产、存货增速，必需消费、可选消费、金融、农业进入主动去库存阶段，中游制造业存货增速6%，出现触底回升迹象。
　　行业轮动。强势行业：国防、食品饮料、家电；弱势行业：房地产、银行、非银;强转弱行业：电子；弱转强行业：农牧。
　　宏观跟踪。周期：低利率+利润触底反弹（待确认）+通胀中枢抬升（待确认）；消息面，国务院办公厅发文促进商业消费。
　　中观景气。整体而言，生产、需求有弱势反弹迹象。价格：大宗商品价格多处于较低位置（相对去年），上周涨多跌少；猪价、果蔬处于高位，猪价环比继续上升；果蔬价格环比略降；生产：工业生产弱势反弹；需求：地产、电影观影弱势反弹；库存：历史低位，钢铁库存继续下滑，房产库存略有提升。
　　市场跟踪。市场风格：上周的低周涨跌幅、高市值、低波动率因子表现较好，创阶段新高的股票主要是医药生物版块；外资配置：上周陆股通资金流入最多的是家电/医药生物/银行；资金净流出的行业是休闲服务/机械设备;估值：PE处于历史低位：采掘、建筑装饰、钢铁、建材、地产。PB处于历史低位：建筑装饰、银行、房地产、采掘、建材。
　　行业展望。当前流动性宽松一定程度提振市场风险偏好，但企业基本面尚未完全修复。短期市场主要风格偏大蓝筹，行业偏科技、消费类龙头。
　　风险提示：贸易冲突的不确定性，经济失速下行。