财通证券-长安汽车-000625-Q2亏损显著收窄，逆境反转看长安未来-190902

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　　事件：公司公布2019年中报：上半年实现营业收入298.8亿元，同比下降16.2%；实现归母净利润-22.4亿元，同比下降239.2%；实现扣非净利润-29.1亿元，同比下降518.5%。
　　Q2亏损显著收窄，逆境反转逻辑看长安未来
　　公司2019Q2实现营业收入138.7亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润-1.4亿元，同比下降166.0%。公司业绩由Q1亏损21.0亿元收窄至Q2亏损1.4亿元，环比改善19.6亿元，业绩边际改善幅度较大。拆分来看，Q2长安自主减亏约13亿元，其中收到政府补贴约5亿元，Q1降本递延至Q2合计降本约8亿元；合资品牌减亏约6亿元。我们认为，上半年汽车行业销量低迷，叠加国五切换国六加剧供需矛盾，导致长安自主与长安福特销量显著下滑与终端折扣加大，是公司业绩亏损的主要原因。往后看，行业有望迎来复苏，公司库存去化为后续回收价格打下基础，公司销量与业绩有望企稳回升。
　　Q2毛利率环比上升，控费能力强化
　　公司2019Q2毛利率11.9%，环比提升6.9pct，主要原因为Q1降本递延到Q2，叠加长安自主多款新车型上市优化结构。Q2净利率-1.0%，环比提升12.1pct。公司Q2费用管控加强，三费率合计14.4%，同比下降1.2pct。其中：销售费用率4.1，同比下降4.2pct，主要原因为本期促销费用、广告费用和销售服务费显著下降；管理费用率10.7%，同比提升2.8pct，主要为研发费用显著增加所致；财务费用率-0.4%，同比增长0.3pct。我们认为，随着CS75PLUS等新车型下半年上市，产品结构持续优化，公司毛利率有望继续回升。
　　行业复苏+强产品周期是最强逻辑，业绩弹性十足
　　长安福特开启强产品周期：2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市；2019年将有锐界中期改款、Escape、林肯海盗船上市；2020Q1福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家上市；2021年将有全新锐界和林肯航海家上市。我们认为，此轮长安福特强周期的亮点在于将林肯纳入在内，有望显著提升长安福特盈利能力。公司产品周期与行业周期叠加“共振”，将大幅提升公司业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.09元、0.70元、1.44元，对应PE为84.4倍、11.4倍、5.6倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示:国内汽车行业景气度不及预期；公司产品销量不及预期；长安福特新车投放不及预期。