上海证券-佳发教育-300559-业绩超预期，标考建设和智慧教育双双高增-190902

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　　公司动态事项
　　公司发布2019年中报，实现收入2.92亿元，同增78.3%，归属净利润9569万元，同增94.2%，EPS=0.36元/股。
　　事项点评
　　业绩超预期，收入高增、降本增效、盈利优化
　　分业务看，公司标考设备实现收入2.10亿元，同增43.8%，主要系考试综合管理平台建设带动配套子系统销售额大幅提升，毛利率同比提高5.85pct至61.42%；智慧教育实现收入6464万元，同增650.4%，其中软件产品收入2470万元（+199.3%）、毛利率67.48%，硬件设备及系统集成收入3994万元（+10961.4%）、毛利率17.18%，由于低毛利率的硬件收入占比提高，智慧教育毛利率同比大幅下降40.44pct至36.40%。由于智慧教育收入占比仍较低，对综合毛利率的影响有限，整体毛利率仅同比下降1.70pct至53.87%。公司持续推进管理提升和降本增效行动，报告期内销售/管理/研发费用率分别同比下降3.09pct/2.55pct/4.29pct至6.98%/6.43%/5.42%，财务费用率小幅上升0.24pct至-0.12%。两大业务双双进入增长通道，叠加运营提效，公司盈利能力进一步强化，上半年实现归属净利润9569万元，同增94.2%，其中Q2归属净利润为8004万元，创下单季度盈利高峰，上半年净利率达32.8%（+2.69pct）。上半年公司经营活动现金净流入1.52亿元，去年同期为-130万元，现金流明显改善。
　　考试综合管理平台自上而下带动子系统销售，智慧教育快速增长
　　2017年启动的第二轮标考主要建设“一个平台（考试综合管理平台）+四大子系统（网上巡查高清系统、身份认证系统、作弊防控系统、应急指挥系统等）”，其中考试综合管理平台为建设核心，从平台入手能自上而下地带动四大子系统的销售，截止期末公司承建了国家端和6个省级平台，保持行业领先地位，未来将进一步向其他省份拓展及向市区县级下沉。同时，借助标考建设的入口优势，公司积极推广云巅智慧教育产品，其中考教统筹与标考设备之间存在杠杆效应（彼此能高效互用、节省成本），考教统筹随着标考设备进校，单个学校的业务量超过标考建设的2-3倍；新高考整体解决方案用户不断增加，且随着广东、福建等第三批试点省份颁布新高考细节政策落地及7月各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求，预计2019年下半年将开始掀起一轮新高考建设浪潮。上半年公司与江油市政府合作投资建设“川西北智慧教育产业园总部基地项目”，打造区域智慧教育及生涯体验、素质教育体验中心及实训基地，目前已取得建设用地15.46亩，成交价973.98万元。
　　投资建议
　　由于公司智慧招考业务增长超预期，我们上调盈利预测，预计2019-2021年EPS分别0.72/1.15/1.48元/股，对应PE分别为36/22/17倍（按2019/8/30收盘价计算）。公司受益于新一轮标考更新及应用场景的扩容，智慧招考业务快速发展，产品市占率高，且利用已有渠道优势积极开拓智慧教育新业务，为未来高成长蓄力。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新一轮标考建设周期性高峰过后增速或将下降风险、智慧教育业务受硬件占比提升毛利率持续下降风险、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。