东兴证券-华泰证券-601688-财富管理红利释放，投资收益优于预期-190902

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　　华泰证券披露2019年中期报告，报告期内公司实现营业收入111.07亿元，同比增长35.18%；归母净利润40.57亿元，同比增长28.43%。EPS 0.49元，同比增长11.36%；ROE（非年化）3.82%，同比提升0.24pct。
　　点评：
　　报告期内华泰证券归母净利润稳健增长，主要原因有两点：
　　1.受益于权益市场回暖，自营投资类业务利润同比大幅增长，报告期内公司投资收益与公允价值变动损益之和为47.12亿元，同比大增86.32%；
　　2.财富管理转型红利持续释放，报告期内经纪业务和资产管理业务净收入分别增长20.56%和25.12%。
　　公司是国内最早明确提出财富管理转型的券商之一，经过多年持续投入，已在财富管理领域取得巨大进展，进入转型红利收获期。在2016年收购AssetMark后，公司的财富管理产品线进一步丰富，先进的资产配置理念成为原有业务的有效补充。公司在投顾团队建设上也下足功夫，不断提升团队整体素质和专业能力，可以更为有效的为高净值客户提供全球资产配置服务。综合来看，公司现有客户的黏性不断增强，机构客户和高净值客户增量稳定。报告期内股基交易市占率约7.3%，在激烈的市场竞争下得以继续稳固行业第一的位置，比第二名中信证券高出约1.5%。明星APP“涨乐财富通”月活749万，领先国泰君安君弘APP约100万。同时，在行业佣金率持续回落的背景下，依靠提供具有较高附加值的财富管理服务，公司报告期内经纪业务佣金率约万分之1.92，同比下降约万分之0.08，降幅小于行业（万分之0.2）。有望逐步扭转经纪业务“高量低收入”的局面。
　　资产管理业务也是报告期内公司一大业务亮点。在资管新规持续影响下，证券公司都在主动压降资产管理业务规模，其中通道业务规模下降幅度较大。报告期内公司通过积极优化存量，创新增量，持续提升主动管理能力和产品创设能力，产品线进一步丰富，综合金融服务能力不断加强。资产管理业务规模降幅低于行业，主动管理规模稳步提升，截至2019年一季度末公司主动管理规模2334.52亿元，主动管理占比达27.49%。
　　公司在海外的布局也在持续获得回报。收购AssetMark不仅将其作为财务管理业务的补充和提升综合实力的抓手，亦希望通过其打开美国市场，依靠其先进的投资管理能力和完善的技术平台在美国资产管理市场中脱颖而出。报告期末，AssetMark平台的资产管理规模较2018年末增长25%至560.51亿美元，在美国资产管理行业市占率达10%，排名稳居行业前三。此外，华泰金控在香港经纪业务和投行业务的市占率和影响力持续提升；华泰证券（美国）经纪交易商牌照落地后，证券经纪和承销、财务顾问等业务的开展将为公司提供稳定的利润增量；GDR在伦交所上市后，公司在欧洲的业务影响力也有望不断提升，为打开欧洲市场奠定基础。
　　金融科技和公司传统业务领域的高度融合也将为公司带来巨大业务增量。公司正在通过金融科技工具，利用数字化渠道建立体系化财富管理服务新模式，不断提升客户体验，了解客户需求，提供更具针对性的服务，进一步为AssetMark和涨乐财富通赋能。公司客户的需求将进一步被挖掘，客户黏性也有望持续提升。
　　报告期内，公司业务层面也暴露出一些问题，如投行业务中股权承销家数和规模均出现下滑，衍生品浮盈降幅较大，信用减值损失计提比例过低，风险指标下降幅度高于头部券商平均水平等。
　　投资建议：
　　作为国内最具前瞻性的头部券商，经过多年发展，公司已成为金融科技和财富管理龙头券商。近两年通过定增和在伦交所发行GDR不断增强资本实力，资本中介业务和自营投资类业务规模和业务能力快速提升，衍生品业务范围也在不断拓宽，公司的核心竞争力持续增强。AssetMark在美分拆上市、金融科技元素等均有望持续提升公司的全球影响力和品牌价值，进而提升公司估值。预计公司2019-2021年净利润分别为66.35亿元、72.28亿元和83.66亿元，对应EPS分别为0.73元、0.80元和0.92元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；业绩不达预期的风险。