东兴证券-海通证券-600837-全球化布局红利显现-190902

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　　海通证券披露2019年中期报告，报告期内实现营业收入177.35亿元，同比增长62.08%；归母净利润55.27亿元，同比增长82.34%。EPS 0.48元，同比增长84.62%；ROE（非年化）4.56%，同比增加2.00pct。
　　点评：
　　报告期内海通证券归母净利润同比大增82%，主要原因有两点：1.受益于权益市场回暖，自营投资类业务利润同比大幅增长，报告期内公司投资收益与公允价值变动收益之和为59.98亿元，同比大增274.86%；2.全球化战略布局红利显现，其中香港及东南亚地区业务以海通国际为核心平台不断取得突破，海通银行历史问题基本解决，专业化优势和在欧洲、南美等地区的资源优势逐步体现。
　　海通证券的国际业务是报告期内公司的最大亮点，境外子公司自身业绩不断向好，与境内各业务条线的协同亦有望为公司带来持续利润增量，从一定程度上分散了业务风险，有助于提升公司的α。投行业务方面，在境内股权融资规模下滑、价格战进入白热化的情况下，海通国际在股权融资、债权融资、并购重组等业务上多点开花，在境外市场取得不俗成绩。股债承销数量均位列地区三甲，并购业务版图不断扩大，成为境内投行业务的重要补充。FICC业务方面，海通国际利用其在全球资产配置方面的优势，不断提升产品创设能力，同时加强交易平台建设，使公司财富管理、资产管理、PB等业务的市场竞争力持续提升。海通恒信租赁在联交所上市后，资本实力得到有效补充，上海香港双平台联动发展，收入利润将快速增长，有望成为公司下一个重要的利润增长点。
　　金融科技和传统业务的有效融合为公司提供了新的业务发展机会。金融科技的应用提升了公司客户需求分析的精准度，使各业务部门能够深挖客户潜质，精准营销，提供个性化、差异化的产品和服务。同时金融科技有效提升部门间协同，将各部门间业务资源进一步整合，通过客户共享、协作营销提升业务效率，服务高净值客户和机构客户的能力不断提升。公司客户总量和高净值客户数量稳步增长，APP“e海通财”平台月活稳居行业前五，日人均使用时长位居行业第一。高附加值的财富管理服务使公司经纪业务佣金率在市场普遍下行的情况下基本保持稳定，降幅小于行业；股基交易市占率约4.4%，稳中有升。
　　投资建议：
　　公司长期稳健经营，但由于海通银行收购完成以来的一系列问题，对公司经营业绩产生了较大的负面影响。自18年开始海通银行经营趋于稳定，已逐步实现盈利，成为公司全球化布局的重要一环。随着境外业务综合实力的不断增强，将为公司传统业务提供有效补充，同时能够有效分散业务风险，业绩有望稳步提升，我们看好公司的发展前景。当前公司估值仅1.25x19PB，具备中长期投资价值，建议择机配置。预计公司2019-2021年归母净利润分别为78.39亿元、88.35亿元和101.78亿元，对应EPS分别为0.68元、0.77元和0.88元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　国内经济下行风险；中美贸易争端加剧的风险；资本市场行情下跌的风险；金融监管严于预期的风险；流动性弱于预期的风险；业绩不达预期的风险。