华创证券-亿纬锂能-300014-2019年三季报业绩预告点评：电子烟业务持续超预期，锂原和动力电池快速增长-190902

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　　事项：
　　前三季度业绩增长133.79%-151.21%，再超市场预期。公司发布业绩预告，预计2019年前三季度归母净利润为8.85亿-9.51亿，同比增长133.79%-151.21%，第三季度归母净利润为3.85亿-4.51亿，同比增长75%-105%，持续超出市场预期，预计一是由于麦克韦尔电子烟业务业绩再超预期增长，二是公司锂原电池受益于ETC市场爆发。
　　评论：
　　ETC市场火爆拉动锂原电池需求，消费类锂离子电池受电子烟带动高速增长。
　　自国务院办公厅印发《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》以来，国内ETC市场爆发增长，截至8月2日，全国ETC用户累计突破1亿。亿纬锂能作为锂原电池全球领先企业，是ETC复合电源的主要供应商，从今年5月份起开始供货，三季度ETC电池开始规模交付，带来利润的明显增长。公司的小型锂离子电池受益于下游电子雾化器需求旺盛快速增长，为JUUL的供货下半年也开始起量，公司目前产能偏紧，也正在积极扩张产能，预计今明年锂离子电池都将取得高速增长。公司的三元圆柱电池在电动工具和电动自行车市场得到客户高度认可，在大客户TTI的份额快速提升，去年由于新产线投产该业务亏损，今年上半年已实现扭亏，预计全年将贡献较大的业绩增量。
　　磷酸铁锂电池装机快速提升，三元软包海外开始出货，方形电池值得期待。
　　公司磷酸铁锂电池在国内主要供货南京金龙、东风、吉利商用车等客车和物流车市场，据高工锂电统计，公司上半年装机556MWh，占比1.9%排名第5，7月装机209MWh排名升至第3，预计下半年将持续较好增长。公司在电动船和基站电源也得到较好应用，目前铁锂电池2.5GWh产能处于满产满销状态，随着下半年3.5GWh新产线投产，预计明年仍将实现高增长。公司的软包电池7月正式给戴姆勒批量供货，上半年收到现代起亚发出的供应商选定通报，未来六年的订单预计需求达13.48GWh。公司现有2条软包产线共3GWh产能，正积极推进新增6GWh产能建设，预计明年戴姆勒出货量将高增长，后年起现代起亚将快速放量，由于公司与以上两家海外车企是以成本加成方式合作，受国内动力电池价格下降影响较小，仍将取得较好的盈利水平。公司的三元方形电池1.5GWh产能尚处于产能建设期，正积极争取海外车企认证。今年公司三元软包和三元方形电池由于出货不多预计小幅亏损，预计明年将开始盈利。
　　盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021年归母净利润为11.80、17.05、22.93亿，同比增长107%、45%、35%，EPS为1.22、1.76、2.36元，考虑到公司高成长性，参考同行业公司估值水平，给予目标价40元，对应2019年33倍、2020年23倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：动力电池价格下降超出预期，产能扩张和产能利用率低于预期。