华创证券-钢铁行业重大事项点评：库存和成交快评，螺纹库存压力向钢厂转移，热卷预期偏强-190902

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　　事项：
　　上周库存数据公布，其中螺纹钢产量349万吨（环比-3万吨），厂库270万吨（累库9万吨），社库610万吨（降库22万吨），库存合计880万吨（降库1万吨），表观消费362万吨（环比+4万吨）；热轧产量339万吨（环比-1万吨），厂库99万吨（去库1万吨），社库244万吨（降库5万吨），库存合计343万吨（降库6万吨）。五大材合计减产9万吨，厂库累库12万吨，社库去库30万吨，合计去库18万吨。
　　观点：
　　螺纹钢：持续减产，厂库社库变化方向相反
　　供给：上周螺纹减产3万吨，产量继续下降，距离高点已经下降了32万吨，供给压力大幅减少。废钢的季节性短缺时段过后，9月废钢价格预估偏弱，会对进一步减产造成一定阻力。但是在市场预期偏弱的情况下，除非大幅去库开启，负责短期减产反弹可能性不大。唐山目前流传的9月限产文件日均影响产量5-6万吨，低于市场预期。
　　库存：上周维持小幅去库的状态，但是在价格下跌后，贸易商情绪转差，出现厂库累库社库去库的行为，贸易商主动去库的特征明显。目前绝对库存合计880万吨，同比高出去年260万吨。
　　需求：上周表观需求362万吨，需求较前一小幅反弹，但8月整体的需求季节性反弹较弱。
　　后市库存推衍：
　　产量下降的同时，上周库存继续下降，厂库和社库共降库7万吨，较前一周10万吨的降库有所减少。上周库存合计893万吨，今年较去年库存绝对值高出274万吨。保守预估9月需求与8月持平，则9月去库40万吨，库存达到850万吨左右，十一一周累库后预计节后达到下半年库存高点900万吨。
　　此后，10、11、12月的需求成为价格核心影响因素。往年规律10月需求最强，11、12月开始逐步下滑，但去年赶工情况下10、11月的需求基本持平维持高位，12月略有下滑。
　　假设一：在需求偏强假设下，认为今年旺季维持10、11月，旺季周均需求390万吨，旺季两个月去库40*8=320万吨，库存绝对值580万吨。12月需求环比下降20万吨，去库20*4=80万吨，库存绝对值500万吨，与去年12月末库存持平。以上推衍建立在需求偏强切减产不会反复的理想状态，去库过程会伴随价格反弹。
　　假设二：在需求偏平的假设下，认为10、11、12月三个月周均表观需求分别为390万吨、375万吨、360万吨，则去库40*4+25*4+10*4=300万吨，库存绝对值600万吨，略微偏高。
　　在两种情景推衍中，如果减产不反复，高库存都会有一个逐步消化的过程，钢材价格继续大幅下跌可能较小。
　　热卷：消费刺激政策存在想象空间，卷螺差转正
　　上周产量基本平稳，需求平稳上升，库存小幅下降，数据较好。同时9月限产预计主要影响板材产量，供给会又进一步下滑，而需求的限制主要体现在工地，对板材端的消费影响较小，9月预计去库加速。
　　同时近期在地产严控，基建受地方政府债务约束的影响下，市场对消费刺激政策较为期待，体现为现货和主力合约的卷螺差都给出了正值。近期热卷基本面强于螺纹，有望对黑色产业链整体形成支撑。
　　风险提示：库存累积、钢铁需求下滑。