华西证券-烽火通信-600498-营收稳步增长，行业竞争激烈业绩承压-190830

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　　事件：2019H1公司实现营收119.85亿元，YoY 7.07%，实现归母净利润4.27亿元，YoY -8.43%。
　　收入端：营收增长，收入确认导致应收快速增长，收入质量环比有提升。报告期末公司应收账款87.03亿元，同比增长23%，经营性现金流量净额状况环比有所好转。
　　成本端：运营商经营压力放大，营业成本负担加重。
　　受运营商FTTH投资放缓、光纤光缆集采价格下滑影响，2019H1毛利率20.55%，同比下降2.73%。我们判断公司毛利率较低的状态短期较难改观。
　　费用端：节约开支，降本增效初步见效。固然短期内节约开支，降本增效取得一定成功，但从长期来看，是否会限制公司成长进程依然有待时间验证。
　　资产端：承受压力，谋求新发展。其他项目还需要投入大量资金，预计短期内现金流将会承压。
　　加大研发投入，“智能数字平台”赋能“云网端”产业链。2019年上半年，公司研发投入18.22亿元。我们认为，公司将会赋能“云网端”产业链。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2019-2021年总营收分别为：260.90亿元、296.63亿元、334.52亿元，对应现价PE分别为36.8倍、30.6倍、25.0倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示
　　人才风险；技术开发风险;汇率风险。