民生证券-能科股份-603859-半年报验证高成长持续，智能制造开花结果-190902

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　　报告摘要：
　　8月30日晚，公司发布了2019年半年报，营收2.99亿元，同比增长82.01%；归母净利润3181.09万元，同比增长158.07%；扣非后净利润3149.15万元，同比增长624.98%。其中智能制造业务收入同比增长230.85%，占比达到了75.48%。业绩大增的原因一是智能制造行业受益国内制造业升级快速成长，二是收购联宏并表因素，预计公司未来业绩持续增长，给予“推荐”评级。
　　行业：智能制造是工业发展新动力，工业软件是智能制造核心
　　智能制造作为“工业4.0”的核心，是制造业转型升级的驱动力，预计2019年智能制造行业市场规模将达到1.9万亿元，其中能科股份所在的工业软件领域作为智能制造的核心，市场规模将达到1680亿元。在政策的引导和制造业升级浪潮推动下，智能制造行业正迎来快速增长。
　　公司：智能制造快速发展，客户集中大强优
　　能科股份从智能电气起家，跟随客户需求，发展到智能制造业务，为企业提供以产品全生命周期（PLM）为核心的端到端集成、以生产过程管理（MES）为核心的纵向集成和以企业资源计划（ERP）为核心的业务集成。智能制造业务过去三年收入复合增长392%。今年上半年，智能制造业务收入占比已经超过3/4。智能电气业务收入下滑23.67%，未来或受益中俄燃气管线建设和国家两机专项。公司运营情况较好，下游客户集中在大优强，保障了收入和应收账款的质量。
　　投融资：公增获批，投入数字孪生增加实力
　　2019年8月5日，能科股份公增获得证监会核准，公增的资金将用于加强公司智能制造业务，研发“数字孪生”技术，“数字孪生”技术在年初开始受到市场关注，公司在此领域已有基础，进一步的投入有望维持先发优势。去年公司以2.14亿元收购联宏科技，有效地拓宽了客户资源，完善智能制造全产业链业务。
　　投资建议
　　我们预计2019~2021年，公司净利润分别为1.1/1.7/2.3亿元，PE分别为28、17和12倍，而机械行业（CI005010）平均PE（TTM）为73倍，公司估值较低。我们看好公司未来业绩的持续增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　应收账款账期进一步变长、新订单落地不及预期。