万联证券-农业银行-601288-半年报点评：负债端成本有所上升，资产质量保持稳定-190831

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　　事件:
　　2019年8月31日农业银行公布2019年中期业绩
　　投资要点:
　　拨备前利润同比增长5.43%，加权风险资产同比增长11.76%：2019年上半年营业收入同比增长5.51%，实现拨备前利润同比增长5.43%，实现归母净利润同比增长4.88%。存款余额较年初增长6.82%，贷款总额较年初增长8.8%，加权风险资产同比增长11.76%。
　　财报数据显示上半年综合净息差较年初下降17BP：净息差收窄的主要原因是负债端存款付息率较年初有明显上升，上升幅度达到21BP。而资产端贷款利率仅小幅上升2BP。
　　新增贷款主要贡献来自于对公业务：从新增信贷的结构上看，对公和零售贷款新增占比在54.2%和42.2%，票据新增占比3.6%。对公新增主要由交通运输、仓储和邮政业与租赁和商务服务业贡献；零售贷款的新增主要集中在个人住房贷款上，占比超过新增零售贷款的60%。
　　上半年净手续费收入同比增长16.6%：各分项业务收入与去年同期相比均有所增加。具体来看，电子银行业务、顾问和咨询以及银行卡手续费三项业务对收入贡献最大，占新增手续费收入的86%。
　　不良贷款率较年初下降16BP：不良贷款率较年初下降16BP，关注类贷款占比较年初下降31BP，资产质量提升明显。从各类贷款的不良结构变动看，对公贷款与零售贷款不良率均下降。但须注意对公贷款中占比较高的交通运输、仓储和邮政业、租赁和商务服务业以及房地产业不良贷款余额增加较多。
　　盈利预测与投资建议：上半年公司整体经营稳健，净息差降幅相对较大，而总体资产质量保持稳定。公司当前股价对应的2019-2020年的PB估值为0.68倍，0.62倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：经济下滑超预期；市场下跌出现系统性风险。