国元证券-医药行业2019年半年报总结：业绩与行情分化持续，强者恒强-190903

《国元证券-医药行业2019年半年报总结：业绩与行情分化持续，强者恒强-190903（36页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元证券-医药行业2019年半年报总结：业绩与行情分化持续，强者恒强-190903（36页）.pdf（36页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019年半年报总结：整体放缓，呈现板块业绩和行情分化
　　整体表现承压，增速放缓，业绩与行情“双分化”
　　整体医药上市公司整体营业收入达8107.06亿元，同比增长18.49%，增幅放缓，实现归母净利677.99亿元，同比增长10.21%。现金流情况整体好转，经营活动净现金流大幅增长。毛利率和净利率较去年同期小幅下滑。
　　2018年受“两票制”低开转高开影响，增速较快，2019年上半年整体表现为业绩增速放缓。
　　受到国家供给侧改革，实行一致性评价、带量采购以来，中标企业和落标企业形成较鲜明分化。预计随着政策逐步落地，2019年下半年医药板块整体业绩或有所改善，但仍需要在“振荡”结构性行情中寻找业绩具备确定性的领域。
　　化药板块：行业承压，转型迫在眉睫
　　2019年上半年营业收入和扣非归母净利润增速分别为12.94%和15.55%，同比增速放缓。受到两票制、一致性评价、带量采购、重点品种监控等各项政策施压，多数传统化药企业受到影响，转型创新进行中。
　　板块内部分化加剧，研发驱动增长。
　　推荐受带量采购影响小、创新逐步强化的恒瑞医药；原料制剂一体化具有规模效应的华海药业，建议关注京新药业。
　　生物制品板块：多为政策免疫，疫苗、血制品板块表现亮眼
　　2019年上半年营业收入和扣非归母净利润增速分别为14.21%和21.37%，增速显著放缓。
　　子版块疫苗、血液制品处于行业政策收紧、行业景气度回升阶段。疫苗行业关注重磅在研产品即将落地。血液制品行业原材料稀缺性，盈利能力持续改善。
　　推荐康泰生物、智飞生物、天坛生物、华兰生物，建议关注沃森生物、博雅生物。
　　原料药板块：行业修复中，特色原料药先行
　　2019年上半年营业收入和扣非归母净利润增速分别为7.26%和负19.43%，业绩波动较大。板块营收和利润水平受产品价格波动影响较大。
　　2018年年上半年维生素原料景气，基数较高，2019年3月江苏“响水”爆炸事故触发环保核查进一步趋严，大宗原料药供给端紧张、价格上涨显著，2019下半年业绩或有望受益提升。特色原料药以技术和产能优势增强企业议价能力，呈现长期景气行情。
　　中药板块：受到医保控费和限控影响，板块下行明显
　　2019年上半年营业收入和扣非归母净利润增速分别为7.66%和1.05%，受医保整体控费的提升、新版医保目录调整带来中药品种受挫、辅助药受限制和中药注射剂因临床使用变化，预计2019年中药子板块下行压力将持续延续。细分品牌中药、消费类中药及中药注射剂政策等仍有待观察。
　　医疗器械板块：内部分化明显，消费属性和平台企业抗风险强
　　2019年上半年营业收入和扣非归母净利润增速分别为18.06%和21.75%，增速有所放缓。相较于其他板块，医疗器械整体表现较为优异，主要系分级诊疗+国产替代，景气度持续较高。
　　2019年上半年呈现内部分化，消费类和时检验细分表现抢眼。影像类企业受到上半年基层采购平淡，2017、2018采购基数较高影响，呈现出一定程度波动。
　　平台型企业产品线齐全、布局广阔，能够低于部分医疗器械天花板来临、行业平淡的周期性变化，业绩确定性高。
　　推荐迈瑞医疗、欧普康视，建议关注万东医疗、开立医疗。
　　医疗服务板块：板块增速放缓，不改消费趋势，核心企业持续保持确定性高增长
　　2019年上半年营业收入和扣非归母净利润增速分别为12.38%和负0.44%，主要系美年健康业务转型影响板块情况。
　　眼科、口腔专科医疗服务扩张模式逐渐成熟，复制能力得到印证，老店新店高增长，业绩持续保持在30%。
　　服务外包 板块受益于仿制药企业创新转型，推动板块高景气。
　　医药流通板块：政策逐步落地，流通与药房有望提速 
　　2019年上半年营业收入和扣非归母净利润增速分别为19.21%和7.78%，较2018全年水平有显著改善。
　　医药流通：带量采购落地执行，集中度提升，强者恒强。中小型企业呈现较大程度下滑。
　　医药零售：四大零售药房仍然保持较高扩张增速，药事能力较高的上市药房有望承接处方外流、零售药店直接将创新特药销售给患者等。
　　推荐老百姓、一心堂、益丰药房、大参林，建议关注上海医药、国药股份、重药控股、柳药股份
　　风险提示
　　创新药物市场竞争提升，销售不达预期，政策落地具有不确定性，耗材两票制、耗材带量采购等恐对行业具有较大负面影响。