国信证券-五粮液-000858-2019年中报点评：业绩稳增长，量价提升空间足-190903

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　　业绩稳增长，现金流积极
　　2019H1营收271.51亿元，同增26.75%，归母净利润93.36亿元，同增31.3%，单Q2实现营收95.61亿元，同增27.08%，归母净利润28.61亿元，同增33.72%，符合前期预告，Q2延续增长态势，超过全年25%增速目标，受八代换装升级提价及交杯、1618等高端产品销售增长，五粮液核心产品实现量价增长，整体产品结构优化，上半年毛利率73.81%同增1pcts，单Q2受季度间确认节奏影响毛利率同降2pcts，预计后续仍有提升空间。费用率控制同降，上半年销售净利率36.12%，同增1.3pct，主要期内销售收现279亿元同增62.5%，现金流表现积极。
　　新品推出，价格上挺有空间
　　公司持续产品结构升级，拉升价格体系，2019年普五配额约1.5万吨（不含交杯、1618等），其中第七代打款Q1基本完成，第八代五粮液Q3起投放加速，出厂价889元提升12.6%，预计对下半年业绩有更强拉动，公司坚定产品换装升级，新品推出配合新防伪技术、数字化、控盘分利策略有望梳理渠道盈利模式，产品聚焦4+4矩阵，严格清退高仿产品避免品牌力透支，近期调研反馈积极，五粮液批价已提升至970-980元，开票价已上升至1006元，终端动销积极，考虑到茅台批价高企供应紧张，后续五粮液产品量价仍有上升空间，积极关注后续中秋旺季产品销售情况。
　　营销体系改革，加大品牌口碑引导
　　公司聚集改革营销体系，7大营销中心细分为21个营销战区，设置专访人员加强终端服务，对战略市场进行资源倾斜投放，目前已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点，并计划提升户外媒体覆盖率，通过高层走访打造高端商务消费群提升品牌口碑。
　　盈利预测与估值。公司动销积极，新品推出及营销改革带来改善潜力，渠道信心及价格上升势能充足。维持预计2019-2021年EPS为4.35/5.28/6.16元，对应32/27/23倍PE，，一年期目标估值在
　　158.4-169.0元，维持“买入”评级。
　　风险因素：行业景气度波动；新品拓展缓慢；量价表现不达预期