西南证券-重庆水务-601158-业绩稳健增长，高股息率公用事业公司-190902

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　　投资要点
　　经营稳健增长，财务结构良好。上半年公司实现营收25.6亿元，同比增加11.6%；归母净利润8.4亿元，同比增长5.9%；每股收益0.18元，资产负债率30%。经营业绩总体稳定增长，财务结构保持良好。收入增长主要系供水和污水处理量增加，增值税税率下降及本部调整污水处理增值税计税方式所致，归母净利润略低于收入增长幅度，主要系折旧摊销增长和污水提标成本增加所致。2019H1公司售水量2.4亿吨（+7.3%）；污水结算量5.4亿吨（+13.9%），由于收购周边供排水资产，促进自来水板块新增产能18.7万吨/日提升至262万吨/日；污水处理新增产能33.6吨/日提升至326.0吨/日。水价方面维持稳健，第四期污水处理结算价格截止至2019年，2020年前或出台第五期结算价格。
　　盈利水平保持高位，期间费用率保持稳定。上半年公司综合毛利率43.3%，同比下滑1.3个百分点，盈利水平保持高位。分项来看，公司供水板块（38.7%，+1.4pp）毛利率有所提升，污水处理服务（48.8%，-3.8pp）和工程施工及其他板块（14.7%、-0.9%）毛利率略有下降，但总体而言公司盈利水平保持高位。费用方面，公司期间费用率14.3%基本持平，其中管理费用率（12.2%，0.6pp）略有上升，主要系修理费用及人工成本增加所致；财务费用率（0.2%，-0.6pp）略有下降，主要是因为汇率波动引起汇兑损失减少和利息支出同比减少所致。
　　经营活动现金流充沛，高股息率水务公司。2016-2018年公司分别发放现金股息13.4/14.4/13.4亿元，占净利润比重126%/70%/96%，公司股息率处于行业中最高水平，常年处于5%左右。“十三五”公司规划目标到2020年供水能力突破270万立方米/日；污水处理能力要突破299万立方米/日，未来2年年均产能增速将有望超过10%。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.35元、0.37元、0.41元，对应PE为16x、15x和14x，维持“增持”评级。
　　风险提示：水价波动风险，汇兑损益风险，增值税退税滞后风险等。