兴证期货-锌月度报告：锌供应维持高位，需求疲弱，锌价缓慢下行-190902

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　　内容提要
　　行情回顾
　　2019年8月，锌价大幅下行，下跌8.96%。2019年8月，有色板块中，锌价下跌幅度最大。
　　后市展望及策略建议
　　1.2019年，根据已经公布产量计划的全球大型矿企测算，预计全球锌精矿增速在4%左右，中国全年锌矿供给增量在15万吨左右。从矿企来看，增量主要来自于嘉能可，其预计新增产量达10万吨，而Teck受现金成本增加影响，产量将减少5万吨。随着锌价逐步下跌，目前国内矿山接近盈亏平衡点，后续锌矿产量预计增幅有限，但整体供给仍较为宽松。
　　2.冶炼瓶颈突破，三季度产量将维持高位。目前加工费持续上行，冶炼厂利润大增，受检修影响，7月锌锭产量环比小幅下滑，但同比大增。冶炼厂均逐步复产，预计在三季度供给仍处于全年高位。目前加工费已处于历史以来高位，锌矿供给释放不及年初预期，预计加工费再涨的可能性较小。
　　3.初级消费开工率表现各异，终端需求仍较为疲软2019年7月，压铸合金及镀锌开工率小幅回升，但氧化锌开工率处于往年最低位。受国庆节影响，今年环保限产力度较大，预计北京周边地区下游开工率受到影响，9月整体需求面临下滑。汽车行业固定资产投资有回暖，但房地产、基建行业有所回落。整体而言，三季度需求仍疲软，9月需求或低于往年同期。
　　4.锌库存处于近几年低位。LME 8月库存逐渐下行，目前已跌破7万吨。国内锌锭库存仍未累库，但已高于往年同期水平。库存累积有限或因大量冶炼厂生产锌合金取代锌锭，锌合金并不进入仓库，导致表观库存量增幅有限。
　　我们认为国内锌矿产量及锌锭产量均确认供给宽松。三季度为需求淡季，需求量恐小幅回落。目前，国内库存去库速度缓慢，LME库存变动较小。综上，锌价将维持震荡下行走势，仅供参考。
　　风险提示：
　　1.中美贸易摩擦再起波澜；
　　2.基建发力，下游需求大增；
　　3.锌锭去库超预期。