山西证券-海通证券-600837-自营业务释放业绩弹性，海外投行业务表现亮眼-190902

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　　事件描述
　　公司披露2019年中报，实现营业收入177.35亿元，同比增长62.08%；归母净利润55.27亿元，同比增长82.34%；扣非后归母净利润52.30亿元，同比增长98.33%。加权平均ROE4.56%，增加2.00个百分点。
　　事件点评
　　自营业务驱动业绩增长，营收贡献度最高。上半年，公司实现投资收益（含公允价值变动损益，剔除对联营企业和合营企业的投资收益）58.47亿元，同比增长2.57倍，营收贡献度达到33%。公司把握市场机遇，权益类投资实现较好收益；积极开展衍生品交易，核心ETF做市品种成交稳居市场第一。
　　境内投行业务净收入行业第三，企业债承销行业第一。上半年，公司完成主承销债券项目574期，承销总额1843亿元；公司企业债承销家数和金额均排名行业第一；非金融企业信用债承销家数排名行业第二，承销金额行业第三。
　　依托海通国际，海外业务领先同业。海通国际投行业务实力强劲，在香港完成24个IPO项目和27个股权融资项目，承销家数分别位于香港全体投行首位。完成125个债券发行项目，在中国离岸债券发行市场中，债券承销数量和金额名列全球金融机构第二和第三；在亚洲（除日本外）G3高收益债发行市场中，承销数量和金额名列全球金融机构第一。
　　主动管理规模提升，资管业务净收入逆市增长31.7%。（1）截止上半年末，海通资管主动管理规模1372亿元，较年初增长27%，占比上升至45%；其中，固定收益产品管理规模864亿元，较年初增长26%。（2）公司通过参股海富通基金和富国基金开展公募业务。上半年，富国基金公募规模2630亿元，较年初增长33%。
　　持续推进财富管理转型，席位租赁净收入行业第二。上半年，公司获准设立2家分公司和15家营业部；财富管理客户总数1104万户，较年初增长6.36%；e海通月均活跃数超过350万，稳居行业前五，日人均使用时长42分钟，行业排名第一。公司交易单元席位租赁净收入2.96亿元，市场占比6.04%，同比增长1.25个百分点，行业排名上升2位至第二。
　　海通恒信香港上市，融资租赁业务稳健发展。子公司海通恒信在香港上市，业务规模和盈利能力持续提升，新增业务投放273.48亿元，收入总额35.39亿元，同比增长44%；净利润7.29亿元。
　　投资建议
　　公司中期业绩受自营业务驱动实现增长，同时债券承销优势巩固，资管主动管理转型加速，看好公司海外业务领先优势；公司拟定增不超过200亿元，进一步补充资本金，有利于公司改善资产负债结构、稳步扩大业务规模，增强竞争优势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.81/0.95/1.15，每股净资产分别为10.87/11.46/11.69，对应公司8月30日收盘价13.66元，2019-2021年PB分别为1.26/1.19/1.17。维持“买入”评级。
　　存在风险
　　二级市场大幅下滑；资本市场改革不及预期。