国海证券-炬华科技-300360-业绩符合预期，智能电表需求将逐步回暖-190902

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　　事件：
　　公司发布半年报，上半年公司实现收入3.5亿元，同比下滑19%，归母净利润0.88亿元，同比增长6.5%。扣非归母净利润0.79亿元，同比增长11%。
　　投资要点：
　　国网进入电表更换周期，需求端逐步回升。公司上半年净利润略高于预告中值，整体符合预期。公司上半年收入端有所下滑，我们认为主要是受智能电表整体交付进度影响。目前国家电网智能电表已经进入新一轮更换周期，预计整体招标需求将逐步回升。在国网2019年第一次电能表及用电信息采集设备招标中，公司中标2.37亿元，整体排名第九位，相比2018年第二次招标，中标额与排名均有不同程度提升（2018年第二次中标2.0亿元，排名第11）。上半年公司智能计量与采集系统毛利率达到33.75%，同比增长2.83pct，公司整体毛利率达到38.02%，同比增长3.19pct，毛利率逐步企稳回升。
　　经营现金流向好，利息收入增加带来财务费用下降。上半年公司管理费用率（含研发）达到13.32%，同比提升2.92pct。销售费用率7.67%，同比提升1.37pct。公司在手货币资金为14.3亿元，去年同期为11.1亿元，上半年公司财务费用为-0.28亿元，去年同期为-0.10亿元，主要系利息收入增加带来的财务费用下降。上半年公司经营活动现金流净额为0.22亿元，同比增长129%，经营活动现金流进一步向好。
　　用户侧能效管理成为公司新增长点。公司积极推广能源侧物联网信息平台应用，为居民用户、工商业提供能源监测、运营维护和综合节能整体解决方案，以物联网系统软件平台带动智能表计产品的终端销售，此项业务毛利率在60%以上，远高于公司传统的智能表计产品业务，未来将为公司带来业绩弹性，有望成为业绩新增长点。
　　泛在电力物联网为公司打开长期成长空间。智能电表是泛在电力物联网数据入口。智能电网与潜在数据流的物联网，共同构成能源流、业务流、数据流三流合一，智能电表未来将成为泛在电力物联网感知层的核心环节，目前介入国网的终端达到5.4亿只（其中智能电表4.7亿只），预计到2030年将达到20亿只，泛在电力物联网建设对信息感知的深度、广度和密度提出了更高要求，预计智能电表行业将迎来革命性发展，公司作为国内第一梯队厂商，长期成长空间打开。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司是国内智能电表第一梯队厂商，短期电表需求将逐步回暖，长期看泛在电力物联网打开成长空间，用户侧能效管理业务亦有望成为新增长点，预计公司2019-2021年净利润分别为1.6、2.1、2.7亿元，对应的PE分别为24、18、14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：智能电表交付不及预期；原材料波动风险；泛在电力物联网建设不及预期，用户侧能效管理不及预期。