太平洋证券-军工行业：中报验证核心装备需求高景气，看好本轮阅兵行情的可持续性-190901

《太平洋证券-军工行业：中报验证核心装备需求高景气，看好本轮阅兵行情的可持续性-190901（33页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-军工行业：中报验证核心装备需求高景气，看好本轮阅兵行情的可持续性-190901（33页）.pdf（33页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　报告摘要
　　行情回顾：
　　本周（8月26日-8月30日）沪深300指数下跌0.56%，Wind航空航天与国防指数上涨4.75%，跑赢沪深300指数5.31个百分点。
　　本周要闻：
　　70周年阅兵获官宣，看好本轮阅兵行情的可持续性
　　29日，国新办举行庆祝中华人民共和国成立70周年活动有关情况发布会。阅兵领导小组办公室副主任、军委联合参谋部作战局副局长蔡志军在回答记者提问时表示，在庆祝中华人民共和国成立70周年阅兵上，将安排部分先进武器装备首次亮相，相比庆祝建国50周年、60周年阅兵和纪念抗战胜利70周年阅兵，这次阅兵的规模要大一些。阅兵部队由徒步方队、装备方队和空中梯队三部分组成。装备方队重点体现我国国防科技工业自主创新能力和武器装备研发水平，受阅武器装备全部为国产现役主战装备。
　　复盘近年来三次规模较大的阅兵活动：2009年建国60年周大阅兵，2015年世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵以及2017年中国人民解放军建军90周年阅兵式，我们得出以下结论：
　　1、阅兵行情高点无明显规律，经验上看，行情于阅兵前2-3个月启动，演绎大约1个月后，或达到本轮阅兵行情最高点。
　　2、阅兵年份，军工股存在明显的超额收益。阅兵行情的涨幅与大盘表现呈正相关，市场风险偏好越高，军工指数超额收益越大。
　　2009年建国60周年阅兵，SW国防军工指数年内有明显的三轮上涨，第一阶段（1月5日-2月13日），军工指数最大绝对收益50.02%；第二阶段（3月2日-4月16日），军工指数最大绝对收益39.68%；第三阶段（7月2日-8月6日），阶段最大绝对收益41.26%，同时于8月6日达到年内最高点，军工板块全年最大绝对收益116.49%。自最高点至9月30日阅兵前夕，军工指数下跌26.82%。阅兵后，军工指数反弹回升，阅兵前最后一个交易日基本为第三阶段阅兵行情低点。回顾全年，军工指数年内最大绝对收益116.49%，区间上证综指涨幅为78.46%，军工指数超额收益为38.03%。2009全年，军工指数绝对收益为120%，超额收益为45.75%。
　　2015年世界反法西斯战争胜利70周年大阅兵又称“93”阅兵（9月3日举行），是近年内规模最大的阅兵仪式。15年赶上大牛市尾声，军工指数自年初一直涨到5月27日，区间最大绝对收益127%。而后开始暴跌，跌至7月9日见底，阅兵行情开始表现，7月9日反弹至8月17日达到阅兵前最高点，区间最大绝对收益88%。军工指数之后一路下跌，至阅兵前最后一个交易日，基本触底。回顾全年，军工指数年内最大绝对收益为127%，超额收益为79.51%。2015全年，军工指数绝对收益为27.48%，超额收益为21.85%。
　　2017年7月30日，举行中国人民解放军建军90周年阅兵式。17年，A股进入熊市，军工指数自开年上涨到4月12日，达到全年最高点，涨幅18.21%。尔后军工指数开始一路下跌至5月24日触底，反弹至7月10日，区间最大绝对收益为13.38%，超额收益为8.46%。2017年全年，军工指数绝对收益-16.65%，超额收益为-23.21%。
　　不过总体来看，军工行业的基本面与前两年已经发生翻天覆地的变化，行业盈利能力大幅改善，军工体制改革也飞速推进，叠加今年阅兵规模、阵容有望超出市场预期，我们看好本轮阅兵行情的可持续性，军工投资机会或贯穿全年。
　　核心装备需求高景气验证，航空主机厂业绩大幅改善
　　2019年上半年，军工板块营收和归母净利润增速环比Q1明显放缓，营收增速下滑10.32 pct至7.99%，归母净利润增速下滑速度明显小于营收，仅减少4.34 pct，增速仍保持17.06%的高速增长。自18Q4军工行业净利润增速触底后，今年行业盈利能力明显复苏，从中报情况看，净利润增速领先A股平均水平7.24个百分点。
　　航空主机厂业绩大幅改善，航空子行业延续高景气。主机厂方面，中直股份实现归母净利润（2.41亿元，+35.50%）；中航飞机实现归母净利润（2.24,亿元，+38.05%）；中航沈飞实现归母净利润（4.31亿元，+331.68%）。航空子行业延续高景气，上半年实现收入增速16.17%，归母净利润增速62.19%，主要是由于航空主机厂业绩的释放，以及下游需求增长对上游航空配套企业的传导。
　　核心装备列装景气度向上传导，产业链上游—材料/电子元器件、信息化板块最具弹性。《新时代的中国国防》白皮书指明：“加大淘汰老旧装备力度，新型主战装备加速列装”，十三五末期，为构建现代化武器装备体系，各兵种的新型号主战装备将会加速列装。我军建设战略目标指出，到2020年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展。我们判断，军工下游需求复苏后，产业链上游往往享受数倍的需求弹性，所以我们更看好核心主战装备上游的核心配套企业的业绩弹性，其中新材料和军工电子、信息化子行业更契合行业发展的趋势，业绩弹性也是最大的。
　　中报业绩验证逻辑，材料/电子元器件、信息化公司业绩出彩。从上游核心配套代表性公司来看，中航光电H1归母净利润5.73亿元，YoY 23.13%，增速同比增加17.76 pct；中航电子H1归母净利润1.70亿元，YoY 14.42%，增速同比增加12.65 pct。核心配套企业业绩处于明显的增长状态。而产业链更上游的材料板块，钛合金龙头宝钛股份H1归母净利润1.11亿元，YoY225%，增速同比增加60 pct；军用碳纤维核心供货商光威复材H1归母净利润3.10亿元，YoY 44.73%，增速同比增加4.36 pct。电子元器件和信息化领域，振华科技H1归母净利润2.19亿元，YoY 33.75%，增速同比增加19.40 pct；亚光科技H1归母净利润0.75亿元，YoY44.41%；航锦科技军工电子业务H1归母净利润5415万元，YoY 76%。总体来看，主机厂上游核心配套企业业绩处于明显释放期，产业链更上游的材料/电子板块业绩更好。
　　风险提示：资产重组仍有不确定性；中美贸易摩擦；军民融合推进速度低于预期。