东兴证券-有色金属行业周报：白银投机性多头攀升，金属价格受供应端事件催化-190902

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　　投资摘要：
　　上周工业金属价格涨跌互现，本周影响价格核心因素仍聚焦事件及数据端指引。
　　周内公布的宏观经济数据并未带来太大冲击。中国8月份官方PMI录得49.5,小幅低于预期和前值，显示经济压力延续。美国本周公布的第二季度实际GDP值由2.1%下滑至2.0%，7月核心PCE物价指数1.6%，基本符合预期。德法第二季度GDP终值符合预期，欧元区8月经济和工业景气指数环比有所上升，CPI与上月基本持平。事件方面，英国首相暂停议会使得英国无协议脱欧风险大增。美国两年期与十年期国债收益率持续倒挂，十年期国债收益率一度跌至三年来最低1.478%，事件扰动叠加金融层面利率调降预期对贵金属板块形成支撑。
　　本周市场将密集公布制造业数据。美国将公布ISM，Markit制造业PMI、8月非农等指标，欧元区将公布德意法等国PMI、PPI、欧盟二季度GDP等指标。澳大利亚、加拿大将公布央行9月利率决议。
　　贵金属实物持仓继续攀升，黄金非商业净多持仓下滑：黄金ETF-SPDR持仓上升18.5吨至878.31吨，黄金ishares持仓增加7.1吨至326.26吨，白银SLV持仓上升84.4吨至12072.94吨。COMEX黄金非商业净多持仓减少3155张，白银增加13138张；其中黄金非商业净多持仓占总持仓比例降至46.7%，白银非商业精多持仓增至24.9%，白银的相对强势亦带动盛达矿业及银泰资源等白银股在周内的上涨。
　　需求预期待显现，但供应端的事件性扰动则是短期影响金属价格的直接因素。偏低TC推动铜价底部反弹，进口铜流通偏少但国内供应预期充足，铜价走势将受企业订单及库存周期主导。山东铝厂复产预期显现，但社会铝库存续降，铝价上涨仍待需求催化。铅锌受内蒙兴安银铅及云南蒙自等冶炼厂9月检修提振而底部反弹（月产减1.5万吨），镍因印尼自12月起禁止镍矿出口而重新站稳13万（或致中国镍生铁缺口达10万吨）。贵金属周内先扬后抑，尽管黄金SPDR和ishares实物持仓继续攀升，但非商业净多持仓的减少，显示出市场开始释放多头过于集中的压力。据CME利率观察，市场认为美联储9月降息25bp的概率进一步提高，中美贸易的不确定性也加剧了避险情绪，我们认为贵金属仍处于中长期上行通道，但需短期价格存在技术性调整的风险。碳酸锂延续阴跌格局但跌幅趋缓，随着下游消费类电池需求旺季的到来，价格或将筑底回升。稀土产品本周涨跌互现，部分冶炼分离厂2019年上半年超计划生产，下半年部分轻稀土产品供应或趋紧；五矿稀土以7.8亿元拍得泛亚金属的148.75吨氧化镝、4.05吨氧化铽及1.87万吨锑，考虑到中重稀土因腾冲封关及贸易争端升级所带来的远期供应偏紧预期与相关溢价，预计稀土价格将依然维持强势。
　　投资策略：建议关注紫金矿业，山东黄金，中金黄金，银泰资源、中国铝业、云南铜业、寒锐钴业及五矿稀土。
　　风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。