西南证券-通信行业周观点：华为、中兴全球份额持续提升，拥抱代际变革和流量成长机遇-190901

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　　行情回顾：上周沪深300指数下跌0.56%，同期，通信板块下跌2.62%，跑输沪深300指数2.06个百分点。申万通信三级子行业中，所有板块均呈现下跌趋势，其中通信配套服务板块跌幅最大为4.12%，终端设备板块跌幅最小为0.86%。上周申万28个一级行业涨跌分化明显，其中通信行业位居第27位。个股方面，涨少跌多，军工+通信概念股表现亮眼。
　　华为电信设备份额优势扩大，中兴通讯上升势头最快，爱立信和诺基亚份额下滑，国内企业核心竞争力持续提升。根据Dell-Oro发布的报告，截至2019年6月底，在全球电信设备市场格局方面：由于运营商客户黏性更强，且华为在美几乎无业务，华为的电信网络业务几乎并未受到美国商务部将其加入到“出口管制实体清单”一事的影响，市场份额从2018年的27.7%增长到2019年上半年的28.1%，单看2019年第二季度，华为的市场份额上升至29%；诺基亚和爱立信份额分居二三位，但份额较2018年均出现了1个点左右的下滑，分别为15.7%和13.1%；中兴通讯在2018年经历处罚后短暂的份额下滑，2019年上半年电信设备市场份额重新接近历史最高，占比达到9.9%，显示其强劲韧性和核心竞争优势。而根据四家主流设备商半年报情况，华为和中兴通讯的运营商业务份额也出现了2个点左右的提升，诺基亚和爱立信均出现不同程度的下滑。
　　4G/5G建设景气度升高，带动主设备商业绩均持续正增长。根据四家主设备商半年报，2019年上半年，均出现了不俗的增长情况：华为上半年收入增长30%，较2019Q1增长39%出现放缓，但较2018年同期急剧增长，利润约为349亿元左右；爱立信2019H1营收增速达到12.6%，净利润达到29.8亿元，主要是4G和5G在北美和东北亚地区的强劲投资的拉动；在经历了一季度的疲软，诺基亚二季度的业绩大幅反弹，上半年收入同比增长7.0%，彰显了不凡的实力；上半年实现营业收入446.09亿元,同比增长13.12%，净利润14.7亿元,同比增长118.8%。四家主设备商均表现亮眼，主要来自4G建设需求不减，5G建设需求启动带来电信设备市场的增长。我们预计2020年全球众多国家开始进行5G建设，新的技术和投资周期开启，主设备商即将进入业绩高增长期。
　　5G时代国内主设备商优势持续，国内相关产业链充分受益。从技术专利角度来看，华为是全球最大的专利持有企业之一，且拥有2160个5GSEP专利，排名世界第一；中兴有1424个5GSEP专利，位列全球第三；此外，四大设备商作为3GPP的一员，对5G标准的技术贡献突出。华为提交且通过审核的5G标准技术贡献数量最多，分别为13155个和3961个，其次是爱立信、诺基亚和中兴。从商用订单来看，华为斩获5G商用订单数量最多，其次是诺基亚、中兴、爱立信，截至2019年6月，华为获得50个5G商用合同，累计基站发货量超过15万个，中兴通讯在全球获得25个5G商用合同，累计发货超过5万个基站。华为和中兴在5G时代预计将继续保持强势，这对于国内相关产业链将有更大的机会。
　　投资观点：围绕“5G代际变革两条主线”，拥抱“流量成长红利”。新代际周期大背景下，“传统核心资产”与“创新自主突破”两条主线并行：1）新的代际升级，总量提升趋势不变，预计2020-2021年将是5G投资绝对值和增速第一高峰，尤其是无线侧，推荐主设备、运营和铁塔三大基建领域的【中兴通讯】、【烽火通信】、【中国联通】、【中国铁塔】；2）产业环境巨变，国产硬核科技崛起，两类因素给予国产硬核科技重大机遇，我们看好PCB、滤波器、光模块等子领域的突破机会，关注【中际旭创】、【深南电路】、【世嘉科技】、【和而泰】等。流量的成长，规模和形态变化带来的机遇：1）流量的规模增长，总量变化带动基建扩张，IDC将成为核心资产，预计未来更长时间，流量的规模性增长成为常态，将带来传输网、IDC等行业确定性的高景气度，尤其IDC将成为核心资产；2）流量的形态变化，产业互联网孕育下一个巨大机会，5G网络让原有以流量规模为基础的商业模式发生裂变，更多以连接、网络切片为商业模式基础的子行业将露出头角，物联网某些垂直行业将具备孕育新型公司的环境，关注【和而泰】、【日海智能】、【移为通信】等。
　　风险提示：5G投资进度或不及预期；5G杀手级应用孵化及发展或不及预期；部分细分领域竞争环境恶化；中美贸易摩擦问题的影响等。