财通证券-合盛硅业-603260-煤电硅平台价值凸显，龙头地位进一步夯实-190902

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　　工业硅价格底部区间或确立，全球龙头静待行业复苏
　　当前工业硅产品价格在新产能投放和需求增速放缓背景下已跌至云南、新疆等主产地大部分装置成本线附近。假设成本端石墨电极等原材料价格趋稳，工业硅价格大概率已到底部区间。在严控新产能背景下，随环保和安全政策执行力度升级，产品价格有望企稳回暖。公司战略眼光超前，扎根新疆凭借原料资源优势目前已成长为全球工业硅龙头，其18年全球/国内市占率分别高达19%/28%，可充分受益产品价格筑底反转带来的业绩提升。
　　有机硅迎新一轮扩产周期，一体化优势下公司有望脱颖而出
　　19年聚硅氧烷出口增速转负以及头部公司新增产能陆续投放，预示本轮有机硅景气大概率已近尾声。根据我们不完全统计，未来3年新增单体产能规划在180万吨以上，接近国内现有产能的60%。行业格局重塑趋势确立下，借鉴工业硅成功经验和一体化优势，在后续总计30万吨硅氧烷扩产完成后，公司有望脱颖而出成长为国内有机硅龙头。
　　深度解析各环节成本，煤电硅一体化平台价值优势凸显
　　根据我们测算，当前价格下公司单吨工业硅和有机硅（折硅氧烷）能够分别实现约1600和1500元/吨的超额收益。按19年工业硅外销量59.6万吨、有机硅（折硅氧烷）外销量21.0万吨测算，公司煤电硅一体化产业链优势带来的平台价值年化约为12亿。远期看，待公司工业硅设计产能开满以及有机硅扩产完成后外销量可分别达到60.8万吨和46.5万吨，按现价测算公司整个煤电硅一体化的平台价值接近17亿。
　　投资建议及盈利预测
　　预计公司19-21年EPS分别为1.61/2.32/2.64元/股，对应PE为19/13/12倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示:产品及原材料价格波动风险,产能释放进度不及预期，环保及安全生产风险