国金证券-胶黏剂行业深度报告：产业重心转移，集中度提升，国内企业迎来发展机遇-190902

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　　行业观点
　　胶粘剂下游应用广泛，市场空间广阔。胶黏剂被广泛应用于包装、建筑材料、汽车与交通运输、电子电器、新能源等领域。全球胶黏剂市场规模达到千亿级别，中国在全球胶黏剂行业中具有举足轻重的低位，市场规模约占三分之一。
　　产品结构不断优化，环保型、高性能胶黏剂备受青睐。随着国家对于VOC排放、有毒有害物质排放的监管不断加强，胶黏剂产品结构不断优化。含有挥发溶剂的传统型胶黏剂用量逐步下滑，无溶剂、低挥发的环保型胶黏剂成为推广的重点。
　　胶黏剂行业向成熟期不断过渡，行业集中度将不断提升。我国胶粘剂产业起步较晚，依托于国内工业的发展，最初胶粘剂行业主要集中于低端产品，低门槛催生了众多的中小企业，导致行业集中度低。从世界胶黏剂行业发展历史来看，我们认为，未来若干年中国胶黏剂行业向成熟期过渡，行业集中度会不断提高。
　　全球胶黏剂市场重心转移，国内企业迎来发展机遇。近年来，胶黏剂市场规模结构不断变化，其中亚太地区市场规模占比不断提升。此外，欧美化工巨头研发投入增速逐渐放缓，产品创新难度逐步增大，未来竞争力会逐步下降，这为国内企业的创新发展带来机遇。
　　新兴产业的发展将驱动胶黏剂企业的创新研发。胶黏剂高端市场目前被国外化工巨头占据，我国新兴产业正在经历着高速发展，一方面给胶黏剂行业带来井喷式需求，另一方面也对胶黏剂产品提出了更高的要求。高附加值、高技术含量胶黏剂的研发已迫在眉睫，这将驱动我国胶黏剂企业的研发创新和产品升级。
　　原材料价格回落，产业链利润往下游转移。胶黏剂的主要原材料有MDI、丙烯酸、环氧树脂和有机硅等。基础化工品价格经历了2016-2017的暴涨，相关企业进入新一轮产能扩产周期，基础化工品供需格局逐渐宽松，预计未来随着原材料价格的低位盘整，产业链利润将逐步往下游转移。
　　投资建议
　　伴随全球经济趋缓以及贸易摩擦的抬头，我国胶粘剂行业迎来极佳的发展机遇；国家在新兴产业的支持力度不断加大为材料的创新提供了良好土壤；随着行业集中度的提升以及下游与材料企业研发合作的加强，胶粘剂龙头企业将迎来切入中高端领域的契机，调整产品结构、提升盈利能力将是龙头企业做大做强的必经之路。我们建议重点关注国内胶黏剂龙头企业回天新材（布局领域广，在电子、汽车等高端领域不断强化优势），关注风电胶黏剂龙头康达新材（近两年风电投资的显著增长带动材料需求，收购必控科技在军工领域快速扩展），关注热熔胶龙头上海天洋（热熔胶产能搬迁合并，热熔墙布高速增长）。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；原材料价格上涨；下游需求不及预期