国金证券-枫叶教育-1317.HK-拟于内蒙古呼和浩特新设学校，各方扩张持续推进-190902

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　　事件
　　2019年9月2日，枫叶教育的综合联属实体大连枫叶教育集团与内蒙古呼和浩特和林格尔新区管理委员会（下称“管委会”）订立有关在内蒙古呼和浩特和林格尔新区建设、运营及管理一所学校的合作协议。根据协议：①管委会提供面积约为14万平方米的土地用作学校校园，并负责学校的建设及装修以及提供教育设施；②大连枫叶教育集团负责学校的运营及管理；③学校将会提供幼儿园、小学、初中、高中及外籍人员子女学校教育，目标可容纳学生总人数为约4600人，预期于2020年9月开学。
　　点评
　　新校建设有助于公司版图进一步扩展：呼和浩特乃一带一路经济合作重点城市之一，该新学校的建设不仅有助于增强现有业务，根植内蒙古区域，发挥与鄂尔多斯学校协同效应，而且有助于公司将学校网络进一步扩展至外蒙古、俄罗斯及哈萨克斯坦地区，吸引这些国家的学生入读该学校。
　　此前，公司亦发布过其他新建校计划：2018年11月20日，公司公告，于2017年12月27日及2018年11月20日，公司与中新天津生态城管委会分别订立有关在天津滨海新区建设、运营及管理一所建议学校的合作协议及补充协议，建议名称为天津生态城枫叶国际学校。根据协议：管委会提供面积约为3.88万平方米的土地；公司负责建设，并确保建设项目于2020年9月前竣工，而学校不迟于2021年9月开放；生态城枫叶学校将会提供小学及初中教育，目标可容纳学生总人数为约1620人。
　　2019财年上半年公司调整后净利+25%，学生数+28%，经营持续稳健。2019财年上半年公司实现营业收入7.44亿元，同比增长18%；经调整净利润为3.04亿元，同比增长25%；截止2019年2月28日，入读学生总数为36099人，同比增长28%；截止3月31日，入读学生总数为41380人，同比增长38%（包含新收购的泸州七中佳德国际学校约3200人）。
　　投资建议：我们认为民促法送审稿的精神在于规范，而非限制或禁止，多地政府表示出积极合作态度，虽然未来K9部分仍有一定不确定性，但总体来说国际教育市场仍是需求导向。我们预计公司19-20实现归母净利润为6.9/8.8亿元，对应PE为9/7x，维持买入评级，目标价7港元。
　　风险提示：民促法尚未落地，扩张不确定性风险，留学签证政策风险等。