平安证券-三钢闽光-002110-成本上涨挤压盈利空间，资产整合继续稳步推进-190903

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　　事项：
　　公司公布2019年半年报，1H19实现营业收入189.2亿元，同比增长7.5%；实现归属上市公司股东净利润21.7亿元，同比下降32.8%；扣非后归母净利润为21.2亿元，同比降低11.84%，报告期每股收益0.89元。分季度看，19Q2实现归母净利润12.11亿元，环比增长25.88%，同比下降32.64%。
　　平安观点：
　　原料成本明显上升，公司增收不增利：2019年上半年，公司铁、钢、材产量分别为432.68、511.26、508.35万吨，同比分别增长1.7%、3.6%、3.6%。结合半年报数据折算公司吨钢售价3587元、吨钢成本2883元、吨钢毛利703元，同比分别增加104元、333元和下降229元，出现了明显的增收不增利现象，与行业趋势基本一致。上半年原材料成本尤其是铁矿石价格显著上涨，极大的压缩了公司产品盈利空间，净利同比出现下滑。但从公司吨钢盈利能力来看，仍然位居行业先进水平。
　　区位优势明显，产品享有较高溢价：公司所处福建省固定资产投资增速长期高于全国水平，钢材消费相对旺盛。公司作为当地龙头企业，主要产品在区域市场内拥有一定的价格话语权，产品价格享有溢价。上半年，“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)均价81元/吨、128元/吨，圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37元/吨、52元/吨。螺纹钢和板材毛利率分别为22.5%和20.2%，位于行业前列。
　　资产整合继续稳步推进：公司于2018年上半年完成对泉州闽光的整合后，目前粗钢产能达到近950万吨，收入规模和盈利水平大幅度提高，进一步提升了市场竞争力。2019年1月15日，公司发布公告，拟采用现金方式向控股股东三钢集团收购其所持有的罗源闽光100%股权，而在上半年，公司已经成功受让山钢集团莱芜钢铁新疆有限公司钢铁产能指标，该指标或将用于罗源闽光项目。若罗源闽光收购项目顺利完成，公司将实现集团钢铁主业整体上市，总粗钢产能将超过1100万吨，届时在福建市场占有率将达到70%以上，规模优势进一步提升，沿海战略布局进一步完善。
　　盈利预测与投资建议：公司作为福建省龙头钢企，产品享有溢价空间，在行业整体盈利水平下滑的情况下，预计公司2019-2021年归母净利润分别为45.12亿元、49.56亿元、51.01亿元（原预计2019-2020分别是75.49亿元、78.05亿元）。但公司分红稳健，资产整合稳步推进，估值存在修复空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济大幅下滑风险。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，导致行业供需格局恶化，进而公司业绩也不可避免受到影响，业绩增速可能不达预期；2、原材料价格上涨过快风险。如果铁矿石、焦煤等原材价格过快上涨，将造成公司生产成本上升，导致公司利润被侵蚀，影响公司经营和健康发展；3、环保及安全事故风险。随着国家对环保和节能减排要求更加严格，公司环境治理成本及运行成本不断提高，对经营业绩有一定影响；同时，由于钢铁生产工序链条长，容易发生安全事故，一旦公司发生重大生产安全事故，将有可能导致公司进行安全生产整顿治理，影响公司正常生产经营进而对业绩产生影响。