华创证券-汽车行业2019年中报综述：底部信号明确，推荐强alpha龙头-190903

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　　2Q19板块整体表现符合预期
　　乘用车2Q19营收增速-16%、扣非净利增速-68%，零部件营收增速-3%、扣非净利增速-18%，均较1Q19再下台阶，基本跟随汽车产、销增速变动（2Q19分别-18%、-14%）。这一轮显著下行已持续4个季度，3Q19开始基数下降。
　　乘用车持续承受量价齐降压力
　　经历本轮下行+国五国六促销后，量价齐降带来乘用车板块毛利率、费用率的恶化，进一步对利润率形成侵蚀，2Q19毛利率同环比分别下降2.0PP和0.6PP至12.4%，费用率同环比分别提升0.9PP和1.2PP至12.8%，最终扣非利润率1.3%，同环比下降2.1PP和1.4PP，仅2015年以来景气顶峰的1/4。
　　零部件体现较强韧性，营收首次负增长，毛利率仍稳定，管理费用影响利润
　　零部件板块表现一直优于乘用车板块，主要在于A股零部件相对优质，且具有品类扩张、份额提升、单价增长等多种对冲行业下行的成长逻辑。但2Q19板块营收也步入负增长，但毛利率连续多季度保持相对稳定，2Q19同环比提升1.1PP和1.0PP至20.6%，利润率主要受管理研发费用影响（同环比提升1.0PP和0.9PP至9.0%，费用保持增长），主要在于研发、行政支出仍相对刚性，其负规模效益在营收缩水时开始体现。最终2Q19扣非利润率4.9%，同比下降0.9PP，环比提升0.1PP，为2015年以来本轮景气周期顶峰的3/5，韧性较强。
　　板块持仓历史新低，估值仍在底部
　　伴随汽车行业景气下行，基金对汽车板块持仓也持续走低。截至1Q18、4Q18、1Q19、2Q19,基金对汽车板块持仓占比分别为2.3%、2.9%、2.4%，2.0%，已经连续6个季度低于3%并低于05年以来历史平均的3.5%。7月之后市场关注度有所恢复，但我们判断基金持仓有所上升，但依然保持在低位，且相对集中于大市值标的。目前乘用车PETTM 36倍由于净利下滑较多，位于历史中枢，但乘用车PB 1.3倍、零部件PE 25倍、PB 1.8倍皆位于历史底部。
　　3Q19大概率成行业拐点
　　受去库影响，乘用车批发2Q19保持低位负增长，3Q19在去库结束+低基数影响下增速大概率掉头向上；受国五促销影响，2Q19成为行业销售价格低点，3Q19在车型切换、7-8月淡季影响下，价格大概率回升。综合量价变化，我们判断3Q19有望迎来板块业绩增速拐点，推动估值修复。
　　投资建议：2019Q2业绩底明确，推荐强alpha龙头
　　综合19Q2的财报情况，我们认为乘用车板块的业绩底非常明确。我们预计下半年行业回暖，销量恢复正增长，有望推动板块盈利改善。当前板块估值处于历史低位、机构持仓少，行业复苏大概率将持续推动股价上行。这一轮汽车复苏阶段，我们重点推荐成长确定性较高的强alpha标的：长安汽车、上汽集团、华域汽车、爱柯迪、精锻科技。
　　风险提示:经济下行，汽车市场复苏低于预期。