西部证券-厦门象屿-600057-1H19业绩点评：物流能力再上新台阶，扣非净利大增-190830

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　　事件：公司公布19年中报，报告期实现营收1,255.2亿元,增长16.1%，扣除非经常性损益后归母净利达5.6亿元，增长257.8%，盈利超预期高增长，扣非ROE为4.94%。公司拟每十股派现1.2元（含税），占期末可分配净利70%。
　　象道物流推动盈利上行。公司于去年5月底合并子公司象道物流，今年上半年象道物流实现盈利0.95亿元，成为公司新盈利增长点。报告期象道物流发送量超290万吨，到达量超160万吨，其中三门峡场站铁路集装箱发送量和到达量、咸阳场站煤炭发送量均占当地业务量的50%以上。
　　农业全产业链服务体系不断完善。公司持续整合铁路、公路、港口运输资源，夯实北粮南运物流体系。通过聚焦长三角、珠三角等地的大型养殖与饲料企业，公司上半年供应原粮近390万吨，同比增长约60%；同时持续优化库存结构，管理国储粮食库存总量约1,050万吨，同比保持稳定。
　　投资建议：通过覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系，厦门象屿打造“供应链+物流”一体化服务提供商，成长性良好。伴随公司扣非ROE回升，经营稳健，我们预计公司19-21年净利为16.6/20.9/25.1亿元，目标价5元，对应当前股价8/6/5倍市盈率，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）宏观经济风险；2）行业竞争风险；3）运营管理风险等。