西部证券-好太太-603848-2019年中报点评：成本红利显现，渠道拓展持续推进-190902

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　　核心结论
　　收入增长相对承压，盈利能力逐步提升。2019H1公司营业收入5.77亿元(+1.06%)；归母净利润1.12亿元(+1.13%)；扣非后净利润0.96亿元(+11.64%)。受经济消费环境影响，公司收入增速放缓，同时政府补助减少影响公司利润增长，但扣非后归母净利润实现加速增长，盈利能力有所提升。
　　智能家居业务收入增速趋缓，电商渠道继续发力。产品方面，智能家居产品收入3.16亿元(+1.95%)，增速有所放缓，主要对应智能晾衣机销量增速的放缓和中低端产品占比提升所导致的客单价下滑。此外，智能门锁销量达2.4万套(+100.84%)，实现高速增长，市场占有率有望继续提升。渠道方面，2019H1电商收入1.48亿元(+35.96%)，维持高增长态势。
　　毛利率持续提升，产品、品牌和渠道建设投入加大。公司销售毛利率提升6.81pct，对应智能家居产品、传统晾衣架产品和其他产品毛利率提升7.69pct、5.54pct和14.14pct。同时，公司持续加大品牌宣传、渠道建设和产品研发投入，对应销售费用率、管理和研发费用率同比提高2.80pct、0.90pct。综合之下，公司销售净利率达19.57%，同比增长0.11pct。
　　投资建议：考虑到地产政策收紧对行业整体的影响，下调公司19/20/21年EPS至0.75/0.92/1.09元。参考可比公司估值，给予公司2020年18XPE，目标价16.84元，维持“增持”评级。