西部证券-春秋航空-601021-半年报点评：上半年业绩逆势增长-190830

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　　核心结论
　　事件：公司上半年实现营业收入71.5亿元，同比增长12.9%，实现归属于母公司净利润8.5亿元，同比增长17.5%，基本每股收益为0.93元。
　　客座率领跑行业，收益基本稳定。上半年公司ASK和RPK分别同比增长9.3%和12.2%，客座率提升2.4个百分点至91.7%。客公里收益同比增长0.7%至0.36元，在行业整体需求疲软的背景下，收益品质依然保持稳定。
　　毛利率提升，补贴下降。上半年营业成本同比增长11.3%，毛利率提升1.3个百分点到达13.5%。扣除航油及起降费成本后，单位营业成本较去年同期下降0.6%，显示出较强的成本控制能力。补贴收入4.2亿元，同比减少12.7%。
　　下半年运力增长加速，成本压力减缓。公司下半年计划引进9架飞机，预计运力增速将重回两位数。三季度起，民航发展基金减半征收，飞机起降相关收费标准上浮暂停，同时油价预计同比下行，成本压力有望减缓。
　　盈利预测和投资建议：我们调整了公司盈利预测，2019/20/21年每股基本收益2.04/2.47/2.93元，YoY+24.3%/21.2%/18.8%。给予19年25XPE，目标价51.00元，由于较现价的涨幅空间不足20%，下调评级至“增持”，尽管如此，我们仍然看好公司作为低成本航空龙头的中长期潜力。
　　风险提示：航空需求、飞机引进及补贴收入不及预期，油价大幅波动等。